7月29日，合纵科技盘中涨幅达5%，截至13点51分，报8.15元，成交2.03亿元，换手率5.33%。
7月28日，合纵科技盘中快速上涨，5分钟内涨幅超过2%，截至9点36分，报7.99元，成交2678.10万元，换手率0.71%。
合纵科技问董秘
一、7月27日讯，有投资者向合纵科技（300477）提问， 公司关联企业天津茂联的钴产品现有客户主要是哪些？涉及哪些行业？公司未来的钴资源产品是否存在对接新能源车企和手机制造商等客户的可能或计划？
公司回答表示，天津茂联主要采销客户为托克投资、万宝矿业、厦门钨业（600549）和兰州金川等大型企业，公司的钴产品主要应用领域为锂离子电池。未来经营计划请关注公司后续相关公告，谢谢。
二、请问公司子公司天津茂联1.8万吨镍当前是否满产，客户是否包含特斯拉等知名新能源车企业？谢谢
合纵科技：
您好，天津茂联的镍产品是根据订单生产的，镍为锂离子电池的原料之一，是新能源汽车的上游产品。
三、公司5月份发布的调研活动纪要曾明确赞矿计划2020年8、9月份试产。由于该项目投入大，延期长，外部市场钴价格变动大，请问赞矿现阶段投产计划的主要风险是什么？是否存在严重延期的不确定性？请具体介绍。
合纵科技：
您好，赞比亚矿山已进入最后的设备安装调试阶段，公司将根据当地的疫情状况及市场情况安排试产。
四、公司赞矿投产后，在钴产品市场上处于一个什么位置？能否基于公司现有资料数据详细介绍？
合纵科技：
您好，湖南雅城2020年四氧化三钴产能将达到8000吨，参股公司天津茂联钴系列产品年产能为4800金属吨。天津茂联海外冶炼厂建设分为两期，达产后年产粗制氢氧化钴产品6000金属吨，届时公司大部分钴产品可以通过自有矿山实现供给。
合纵科技(300477)：新能源步入收获期 打造百亿合纵
类别：创业板 机构：财通证券股份有限公司 研究员：李帅华 日期：2020-07-23
三年布局新能源，步入收获期。公司上市初始，主营业务是配电设备，2017 年开始进入新能源电池材料领域，公司先后并购湖南雅城、天津茂联、赞比亚恩卡纳等企业，涉足磷酸铁和钴镍铜系列等产品。目前公司拥有产能：磷酸铁3 万吨，钴系列9000 吨，镍系列1.6 万吨，铜系列2.5 万吨。经过三年布局，项目逐步进入收获期，叠加行业景气度周期的来临，公司有望享受估值和业绩的戴维斯双击；
电池材料的双保险布局。目前公司在新能源电池材料产品形成两大系列：钴矿-氢氧化钴-钴产品系列和磷酸铁系列，这也是代表未来动力电池材料两大主流路线：三元材料和磷酸铁锂，实现双保险布局；
磷酸铁：行业龙头，绑定明星客户。公司目前磷酸铁运行产能3万吨，未来规划5 万吨，稳居行业第一。产品有三大优势：智能化生产线的成本优势、高容量高压实产品的质量优势、绑定国轩高科、比亚迪、贝特瑞、北大先行等明星客户的优势；
钴矿是公司发展的关键所在。当前公司最重要的事情莫过于赞比亚恩卡纳钴矿项目的投产，如果该项目能够顺利投产，利好有四：其一可以打消市场对公司的质疑，得以享受同类钴矿公司的估值，更能得到主流机构投资者的认可；其二可以大幅增厚公司业绩，使得公司利润体量实现质的飞跃，再造一个合纵；其三，使得公司在国内钴盐加工厂—湖南雅城和天津茂联的原材料得以保障，产能利用率大幅提升；其四，项目产生充足的现金流，缓解公司资金紧张局面。目前进度，预期该项目2020 年Q4 投产；
打造百亿合纵，维持 “买入”评级。公司一方面专注配电领域，另一方面积极开拓新能源材料领域，未来随着产能释放，营业收入有望超过百亿元； 预计2020-2022 年公司净利润分别为1.29/2.22/4.04 亿元，对应EPS 分别为0.15/0.27/0.49 元，对应当前股价的PE 分别为48/28/15 倍，维持“买入”评级；随着钴矿投产和钴价进入上升周期，预期未来两年公司净利润有望达到4 亿元，按照可比公司27 倍PE 计算，公司市值有望达过百亿。
风险提示:项目投产进度不及预期；新能源汽车复苏不及预期
合纵科技(300477)：深耕锂电材料获钴矿资源 双主业顺利发展
类别：创业板 机构：粤开证券股份有限公司 研究员：韩晨 日期：2020-07-22
积极深入锂电材料业务，新业务营收占比提升明显公司是从事配电及控制设备制造及相关技术服务的高科技企业，业务专注于户外配电产品市场，经过十多年的发展。目前公司正在转型到国内新能源车上游的锂电材料领域，力图实现双主业发展。收购的湖南雅城为国内磷酸铁的龙头企业，另外公司投资的天津茂联拥有从矿渣冶炼铜、钴等金属的能力，公司刚从茂联手中收购了赞比亚的钴矿，如果钴矿正式投产将成为未来业绩最大增长点。
公司新业务营收增长迅速，营收占比提升明显，达到37%，未来毛利率有望从低谷反弹，带来业绩快速增长。近期公司公布非公开增发预案，拟用募集资金发展配网设备业务及拓展新业务。
磷酸铁锂需求再起，湖南雅城渐入佳境
公司2017 年收购了湖南雅城，正式进入锂电池材料领域。2019 年，公司锂电池材料产销量分别为1.11 万吨和1.12 万吨，分别较2018 年增加8832 吨和6613 吨。同比较2018 年增长146%和381%。
湖南雅城作为国内磷酸铁锂前驱体龙头，目前拥有3 万吨产能，未来可以扩产到10 万吨以上。磷酸铁锂相比三元拥有安全及成本优势，未来市场份额有望扭转。除了新能源车，5G 基站，储能等也是磷酸铁锂的下游市场，未来需求有望保持增长。公司产能扩产顺利投产，下游客户陆续签约，保证释放产能销售。据此我们进行测算，满产状态下，磷酸铁业务有望贡献5 亿元营收，公司整体净利润达到0.5-1 亿元。
湖南雅城目前还拥有四氧化三钴产能6000 吨（预计今年三季度可以达到8000 吨），及氢氧化亚钴1000 吨产能。钴酸锂产品通常用于3C 产品，所以公司产品下游需求稳定，预计湖南雅城钴产品满产后，每年将能实现15 亿元左右的营收，如果净利润率能够在5%左右，则公司将实现1 亿元左右的净利润。
继续向上游深入，掌握稀缺钴资源
2017 年公司进入锂电池材料领域后，继续挖掘锂电池材料板块机会，在2018年投资了天津茂联。天津茂联主营为铜、钴、镍等金属，未来有望继续深入开发锂电池相关的前驱体等业务。天津茂联主要优势是其具有从低品位矿冶炼金属的能力。公司原有的钴矿资源计划转让合纵科技。
茂联拥有赞比亚恩卡纳铜钴矿90%的产权，约1640 万吨，其中铜含量为1.12%，约为18 万吨，钴含量为0.73%，约为12 万吨，尾矿无需开采，直接进入冶炼环节。未来合纵科技的业绩将充分受益于钴渣矿资源，钴资源开发销售将成为公司又一业绩支持点。
公司赞比亚铜钴渣堆矿对应冶炼厂有望在2020 年下半年投产。预计一期项目实现50 万吨矿渣的年处理量，年产粗制氢氧化钴约3000 金吨、电解铜5000吨。按照铜价4 万元/吨，钴价25 万元/吨进行计算，一期项目（50 万吨矿渣处理量）对应利润约3 亿元。长期看，新能源车发展趋势不变，需求将长期增长，未来钴价在下游带动下有望回升，钴价每上涨1 万元/吨，项目利润（100万吨处理量）增加0.6 亿元。根据矿山投产进度，预计2021 年二期可以完成，矿山冶炼产能达到100 万吨。我们预计钴矿2021 年的净利润约为3 亿元，后续有望随矿山二期投产，及钴价上涨逐渐增长。
配网设备业务稳定发展，发力二次设备业务
目前公司传统配网业务主要集中于电网市场，遍及我国29 个省市自治区，在江苏、山东、广东、河南、河北等区域拥有较为雄厚的市场基础。这些市场由于经济相对富足，电网投资需求保持稳定。公司通过传统业务，逐渐开始切入其他新兴配电业务。收购江苏鹏创，成功转型全产业链配电综合服务商。
公司目前在传统业务上进行稳扎稳打的战略，继续维持了配网业务的体量，并进行一定的增量业务探索。此次新增发项目，公司力图在二次设备上发力，将部分自己用于二次设备产线投资，进行一定的电网业务拓展，由于公司的电网业务销售能力较强，这块业务有希望发展起来。我们预计公司配网业务将给公司带来稳定的现金流，每年净利润0.5-1 亿元之间。
投资建议
公司传统配电业务表现平稳，后续将给公司带来稳定的现金流，并且公司将继续深耕电网业务，后续有望开拓二次设备业务。
近两年来，公司不断增加锂电池材料的投入。2017 年收购湖南雅城，2018年参股天津茂联，今年又收购赞比亚钴渣矿。目前公司相关锂电材料业务（还未完全并表）可支持未来产值规模达到100 亿元。
根据市场相同业务公司估值，平均2020 年PE 为47x，钴渣矿一期投产后将有3 亿利润，此业务可以给予140 亿市值。预计公司2021 年实现一期钴矿满产，保守按30 倍pe 给予估值90 亿元。
在不考虑公司钴矿利润的情况下，我们预计公司2020-2022 年归母净利润，分别为1.04/2.63/3.71 亿元，EPS 为0.13/0.32/0.45 元， 对应PE 为55X/22X/15X 给予“买入”评级。
风险提示
公司现金流出现问题，无法保证新业务的发展；锂电材料由于行业变化，继续跌价；无钴化动力电池的技术变革带来钴价值的下降
