富森美：2021年度净利润约9.18亿元 同比增加18.74%
富森美(SZ 002818，收盘价：11.83元)3月30日晚间发布年度业绩报告称，2021年营业收入约15.37亿元，同比增加15.76%；归属于上市公司股东的净利润约9.18亿元，同比增加18.74%；基本每股收益1.22元，同比增加18.45%。
富森美3月31日公布2021年年度分红预案：以7.48亿股股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利8元(含税)，合计派发现金红利总额为5.99亿元。
富森美2021年跌7.67%
截至2021年12月31日收盘，富森美报收于12.51元，较2020年末的13.55元（前复权价）下跌7.67%。4月20日，富森美股价最高见15.25元，最高点相较年初最大涨幅达到12.53%，7月28日盘中最低价报11.49元，股价触及全年最低点。富森美当前最新总市值93.63亿元，在商业百货板块市值排名15/69，在两市A股市值排名1709/4604。
个股研报方面，2021年富森美共计收到2家券商的7份研报，最高目标价18.22元，较最新收盘价仍有45.64%的上涨空间。
富森美(002818)：收入增16%扣非净利增21% 低估值高分红价值凸显
类别：公司 机构：海通证券股份有限公司 研究员：汪立亭/李宏科/康璐 日期：2022-04-04
公司3 月31 日发布2021 年报。 2021 年实现收入15.37 亿元，同比增长15.76%；利润总额10.97 亿元，同比增长18.91%；归母净利润9.18 亿元，同比增长18.74%，扣非净利润7.99 亿元，同比增长20.75%。摊薄EPS 1.22 元，加权平均净资产收益率16%。报告期每股经营性现金流1.11 元。公司公布2021 年分红预案，拟10 股派8.0 元（含税）。
简评及投资建议。
1. 2021 年收入增长15.76%，整体经营稳健。 2021 年收入15.37 亿元，同比增长15.76%，其中4Q2021 增长9.84%。截至2021 年末，公司依托成都核心商圈自有物业110 万平米运营自营卖场，入驻商户超过3500 户。
分区域：2021 年成都地区、四川省内其他地区及重庆、四川省外收入各占比95.71%、4.12%、0.17%，收入同比增速各为14.22%、91.07%、-61.92%。 分产品：市场租赁及服务/营销广告和策划/委托经营管理/装饰装修工程收入各占比82.73%、0.64%、0.83%、8.24%，同比各增9.15%、35.88%、-15.97%、88.42%。
2. 2021 年综合毛利率增加2.51pct，主营毛利率增加1.56pct。全年综合毛利率70.06%，同比增加2.51 pct。其中主营业务毛利率70.30%，增加1.56 pct，其他业务毛利率67.10%，增加20.08 pct。
分区域，成都地区毛利率72.32%，增加3.66 pct；除成都以外其他地区计算得毛利率19.55%，降低11.99pct。分产品，市场租赁及服务毛利率增加4.66pct 至74.86%；营销广告和策划毛利率增加68.32pct 至71.73%；委托经营管理毛利率增加3.27pct 至81.13%；装饰装修工程毛利率增加3.51pct 至14.20%。最终主营业务毛利率增加1.56 个百分点至70.30%。
3. 2021 年期间费用率增加1.2pct，其中销管费用率增加0.86pct。2021 年期间费用率5.48%，较2020 年增加1.2pct，其中销售、管理、财务费用率分别为0.46%、5.04%、-0.02%，分别增加0.10pct、0.76pct、0.35pct。销管费率增加主要因职工薪酬及咨询服务费增加，财务费用变动主因本期利息收入减少以及本期回购未达限售条件股份支付银行同期利息。
4. 2021 年扣非归母净利润增长20.75%。利润总额10.97 亿元，同比增长18.91%；公司2021 年确认投资收益1.02 亿，同比增加2054 万元；资产减值损失-159 万元，有效税率减少0.46pct 至14.65%。最终归母净利润9.18 亿元，同比增长18.74%，其中1-4Q 各增长6.12%、92.17%、26.56%、-19.36%，全年扣非净利润7.99亿，同比增长20.75%。
5. 全渠道数字化升级，创新业务模式。
（1）全渠道数字化营销升级：公司加强与卖场商户的紧密合作，通过线上线下联动营销，实现卖场内全域流量的精准转化。①线下，公司通过大数据针对特定消费人群进行营销。②线上，公司与快手打造的“快手西南泛家居产业带直播基地”，全年通过快手、小程序商城等直播平台，组织直播77 场，孵化商户直播16 场，成交超5000 单。
（2）持续发力新零售，打造第二增长曲线：①持续发力新零售战略，继“动物交响团〃e家居生活馆”投入运营后，2021 年新开出“焦糖盒子”自营店。同时试营业富小森全屋智能家居体验店。②整合艺术类资源，与38 位艺术家和9 家机构合作开展艺术类策展活动，对美术馆进行IP 化运营，全年举办美术馆展览、艺术类活动22 场次，吸引线上线下客流426 万人次，着力搭建年轻一代向往艺术展览+流量的聚集地，③积极拓展进出口代理业务，着力嫁接公司金融资源，继续与9 个亚欧国家20 个港口/机场和国内13 个口岸保持紧密合作，全年实现进口贸易额的稳步增长。
维持对公司的判断。公司作为西南家居零售龙头，资产丰厚，重估价值显著，公司在保持家居卖场主业稳健发展，巩固基本盘之上，不断探索家居零售新业态和新模式，依托自身完整的供应链体系，通过共建共享平台资源，赋能商户共建生态，向制造型零售新赛道转型，孕育新成长新机会。
更新盈利预测。预计2022-2024 年归母净利润各10.65 亿元、11.96 亿元、13.47 亿元，同比增长16%、12.3%、12.6%；当前市值对应2022-2024 年PE 各8 倍、7 倍、7 倍。
参考可比公司估值，给以2022 年12-15 倍PE，对应合理市值区间128 亿元-160 亿元，合理价值区间17.08-21.35 元；此区间对应公司2022 年PS 为7.4-9.3 倍，给予“优于大市”的投资评级。
风险提示。房地产景气度下行；线上渠道冲击；品牌方和地产方分流；竞争加剧。
富森美(002818)2021年年报点评：Q4营收同比+10% 持续推进卖场大运营体系建设
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：徐林锋/戚志圣/宋姝旺 日期：2022-03-31
事件概述
富森美发布2021 年年报，2021 年公司实现营收15.36 亿元，同比增长15.76%；归母净利润9.18 亿元，同比增长18.74%；扣非后归母净利润为7.99 亿元，同比增长20.75%。单季度看，公司2021 年Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营收3.45/3.97/3.86/4.08 亿元， 同比增长12.84%/31.42%/11.04%/9.84% ， 分别实现归母净利润1.69/2.9/2.35/2.23 亿元，同比增长6.12%/92.17%/26.56%/-19.36%。
收入端：21 年业绩同比明显增长，装饰装修业务高速增长分产品看，2021 年公司市场租赁及服务/营销广告策划/委托经营管理/ 装饰装修工程/ 其他收入分别为12.72/0.10/0.13/1.27/1.16 亿元，同比分别+9.15%/+35.88%/-15.97%/+88.42%/+58.93%，以上业务占营收比分别为82.73%/0.64%/0.83%/8.24%/7.55%。细分来看，基础业务方面，公司持续推进卖场大运营体系建设，聚焦自营卖场运营，持续发展加盟委管项目，优化卖场结构，加强精细化管理，降本增效，实现业绩同比明显增长；截至2021 年年底，公司自营和加盟及委托管理卖场规模超150 万平方米，其中自营卖场规模超110 万平方米，入驻商户数量3500 余户。此外，公司装饰装修业务依托自身在家居建材产业链上的资源、资金优势以及富森美建南成熟的装饰装修设计、管理和施工能力，深入拓展商品房的精装修业务，以及各类工装、整装和房地产商精装修业务，21 年同比高速增长。拓展性业务方面，公司持续发力新零售战略，21 年新开出“焦糖盒子”自营店，以全屋定制为特色的富小森智能家居体验店已投入试营业；充分整合艺术资源，与38 位艺术家和9 家机构建立合作，全年举办美术展览、艺术类活动22 场次，吸引线上线下客流426 万人次；积极拓展进出口代理业务，继续与9 个亚欧国家20 个港口/机场和国内13 个口岸保持紧密合作，实现全年进出口贸易额稳步增长。
利润端：毛利率小幅提升，期间费用率有所上升。
利润端，2021 年公司毛利率、净利率分别为70.06%、60.90%，同比+2.51pct、+1.94pct；分季度看，Q4 单季度毛利率、净利率分别为68.24%、54.88%，同比分别+0.34pct、-22.42pct，环比分别-0.68pct、-6.83pct。公司2021Q4 净利率同比下滑主要系投资净收益和公允价值变动净收益减少，其中投资净收益约为2382 万元、同比-44.91%，公允价值变动净收益约为701 万元、同比-89.98%。费用端，2021 年公司期间费用率为5.48%，同比+1.21pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.46%、5.04%、0.00%、-0.02%，同比分别+0.10pct、+0.76pct、+0.00pct、+0.35pct。分季度看，Q4 单季度期间费用率为6.06%，同比+2.49pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.74%、5.42%、0.00%、-0.10%，同比分别-0.03pct、+2.58pct、+0.00pct、-0.06pct。管理费用率同比提升主要系本期职工薪酬及咨询服务费增加所致；财务费用率下降则主要为利息收入减少及回购未达限售条件股份支付银行同期利息所致。
高分红回报股东，彰显未来信心
2022 年3 月31 日，公司公告董事会审议通过了《公司2021 年度利润分配预案》，2021 年公司实现营收、归母净利润、母公司净利润分别为15.36、9.18、15.22 亿元，基于对未来发展的预期和信心，并为体现对股东的切实回报，公司拟以2021 年12 月31 日的总股本7.48 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金8 元（含税），共计派发现金股利5.99 亿元，计算股息率达到6.8%（按3 月30 日收盘价）。
投资建议
受城镇化率、收入提升等刺激，家居需求将持续释放。公司作为成都地区龙头，先发优势明显将持续受益。公司定位为泛家居综合服务商，围绕产业链布局，尝试进行业务拓展。考虑整体下游市场环境影响以及公司投资收益波动，我们下调公司 22-23 年营收18.68/19.80 亿元的预测至17.25/19.00 亿元，2024 年营收为20.74 亿元；下调 22-23 年 EPS1.52/1.59 元的预测至1.36/1.47 元，2024 年EPS 为1.58 元。对应2021 年3 月30 日11.83元/股收盘价，PE 分别为 8.71/8.06/7.47 倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
1） 房地产销售不及预期，导致家居需求走弱。2）四川家居零售市场竞争加剧。3）公司投资收益不及预期。
