火炬电子(603678)2021年年报点评：自产元器件高景气持续 新材料业务稳步成长
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：付宸硕/陈卓 日期：2022-03-24
公司2022 年3 月22 日发布年报，2021 年实现收入47.34 亿元，同比+29.48%；实现归母净利9.56 亿元，同比+56.83%。报告期内公司自产元器件板块实现营收15.23 亿元，同比+43.01%，毛利率提升7.5pcts；立亚新材、立亚特陶和立亚化学共计实现净利润2422 万元，盈利能力稳步提升。考虑到公司自产元器件及贸易业务需求旺盛收入增长迅速，参考可比公司估值水平并考虑到公司军用MLCC 和特种陶瓷材料发展前景，以及募投项目预计将为公司带来的业绩增量，维持“买入”评级。
归母净利同增57%，业绩迎快速释放。公司2021 年实现营收47.34 亿元，同比+29.48%；实现归母净利9.56 亿元，同比+56.83%；实现扣非归母净利9.49亿元，同比+61.9%。公司2021 年整体毛利率同比+3.67pcts 至35.52%，其中高附加值产品出货量提升致使自产元器件业务毛利率同比+7.49pcts 至78.02%；由于销售、管理人员增加及薪酬上涨，销售、管理费用分别同比+22.73%、+28.23%；公司持续加大研发投入，研发费用同比+58.12%；但由于收入增速更快，公司期间费用率同比-0.06pct 至9.95%。综合以上因素，公司全年净利率同比+3.38pcts 至20.63%。公司Q4 业绩略有下滑，21Q4 实现营收11.37 亿元，同比-3.76%；实现归母净利1.74 亿元，同比-5.45%。
自产元器件高景气持续，新材料业务盈利能力稳步提升。受益下游军工电子等市场需求旺盛叠加国产替代提速，报告期内公司自产元器件板块实现营收15.23亿元，同比+43.01%；其中股份公司实现营收13.61 亿元，同比+42.65%，实现净利润6.89 亿元，同比+58.87%；广州天极市场份额及盈利能力进一步提升，实现营收1.74 亿元，同比+37.48%，实现净利润0.58 亿元，同比+44.97%。报告期内公司新材料业务形成稳定供货能力，立亚新材实现营收1.22 亿元，同比+15.12%，实现净利润4105 万元，同比+26.54%；立亚新材、立亚特陶和立亚化学共计实现净利润2422 万元，合计同比+36.20%，盈利能力稳步提升；贸易板块积极开拓新产品线与新兴市场，实现营收30.62 亿元，同比+23.86%。
存货规模进一步扩大，经营性现金流明显改善。报告期末，公司预付款项较期初大幅增长631.56%至0.89 亿元，主要系贸易业务预付货款增加。报告期末公司存货达11.29 亿元，较期初+18.56%：其中原材料2.36 亿元，较期初+24.25%；在产品1.13 亿元，较期初+43.75%，或表明公司订单饱满，正积极备货备产；库存产品6.38 亿元，较期初+35.87%，产品顺畅交付后业绩有望加速释放。报告期末公司应收账款达15.93 亿元，较期初+0.24%，应收账款周转天数由2020年的136.8 天降至121.0 天，应收账款管理能力进一步提升。报告期内公司回款大幅提升，经营活动产生的现金流量净额达5.94 亿元，同比+2237%，现金流情况显著改善。
回购股份拟用于员工持股计划，健全长效激励机制。据公司2022 年3 月19 日公告，公司计划连续两年（2022-2023 年）以自有资金回购股份用于实施员工持股计划，回购总额不低于3000 万元，不高于5000 万元，回购股份价格不超过75 元/股。若按回购金额上限及回购价格上限进行测算，则本次预计回购股份数量约66.67 万股，占公司已发行股本的0.14%。公司已于2021 年6 月5 日发布公告，成功实行股权激励计划，向公司董事、高管、核心骨干等147 人以30元/股的价格授予82.68 万股股票。此次回购并用于员工持股计划有利于公司进一步建立、健全长效激励机制，提升企业核心竞争力。
风险因素：MLCC 价格大幅下滑，新品订单、市场开拓不及预期，海外新冠疫情存在不确定性，募投项目延期等。
投资建议：在自产元器件及贸易业务双轮驱动下，公司将迎快速成长，但疫情 反复及行业竞争加剧或使公司业绩增速略微承压。我们下调2022/23 年净利润预测至12.2/15.5 亿元（原预测分别为14.2/18.8 亿元），新增2024 年净利润预测为19.5 亿元，当前股价分别对应2022/23/24 年PE 为20/16/12x。参考可比公司估值水平并考虑公司军用MLCC 和特种陶瓷材料发展前景，以及募投项目预计将为公司带来的业绩增量，给予公司2022 年30 倍PE，对应目标价80元，维持“买入”评级。
火炬电子(603678)：元器件业务量价齐升 特陶材料稳增长
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：马良 日期：2022-03-23
事件：3 月22 日，公司发布2021 年年报，实现营业收入47.34 亿元，同比增长29.48%；实现归母净利润9.56 亿元，同比增长56.83%；实现扣非归母净利润9.49 亿元，同比增长61.88%。同时，公司发布利润分配预案，向全体股东派发现金红利0.48 元/股，合计2.20 亿元。
元器件业务量价齐升，新材料实现稳定供货：整体来看，2021 年公司实现营业收入47.34 亿元，YoY+29.48%；实现归母净利润9.56 亿元，YoY+56.83%；实现扣非归母净利润9.49 亿元，YoY+61.88%；毛利率达到35.52%，YoY+3.67pct；销售回款明显增加，经营性现金流净额达到5.94 亿元，YoY+2237.02%。分业务来看：
（1）元器件：军用电子、5G、新能源等下游需求旺盛，叠加国产替代加速，自产元器件业务保持快速增长。公司持续扩产增效，产品结构不断优化，高附加值产品出货明显增长，盈利能力稳步提升。2021年自产元器件业务实现营收15.23 亿元，YoY+43.01%， 毛利率78.02%，YoY+7.49pct。其中，股份公司实现营收13.61 亿元，YoY+42.65%，实现净利润6.89 亿元，YoY+58.87%；广州天极实现营收1.74 亿元，YoY+37.48%，实现净利润0.58 亿元，YoY+44.97%；福建毫米实现营收0.73 亿元，实现净利润0.02 亿元。
（2）新材料：2021 年产品形成稳定供货能力，业务体量稳中有增，实现营收0.66 亿元，YoY+34.80%，毛利率74.44%，YoY+3.91pct。
其中，立亚新材实现营收1.22 亿元，YoY+15.12%，实现净利润0.41亿元，YoY+26.54%；立亚化学扭亏为盈，实现净利润0.05 亿元；立亚特陶暂未实现盈利。
（3）国际贸易：与国际知名厂商保持稳定合作，积极开拓IoT、5G、新能源汽车等新兴市场， 2021 年实现营收30.62 亿元，同比增长23.86%，毛利率12.92%，同比减少1.02pct。
技术研发优势明确，持续加大研发投入：公司拥有完整的技术研发体系，形成从产品设计、材料开发到生产工艺的一系列关键技术。子公司广州天极拥有自主可控的陶瓷介质材料制备技术和半导体薄膜工艺，是国内少数实现从陶瓷、薄膜等介质材料制备到微波无源元器件生产全过程的企业之一。其微波芯片电容和介质制备技术“晶界层介质基片”处于国内领先水平；立亚新材CASAS-300 特种陶瓷材料以技术独占许可的方式，掌握了“高性能特种陶瓷材料”产业化的一系列专有技术。2021 年公司研发投入达到1.08 亿元，YoY+58.12%。
高度重视人才发展，股权激励彰显信心：公司连续3 年以自有资金通过集中竞价交易方式回购股份，用于实施员工持股计划或股权激励。
2021 年公司使用2999.45 万元回购股份56.06 万股，回购完成后回购专用证券账户合计持有195.33 万股。同期，公司实施限制性股票激励，向147 位核心骨干人员授予股票82.68 万股，占总股本比例0.18%，行权价格为30 元/股。激励计划以2020 年营收或净利润为基数，分两年进行考核：第一个解除限售期考核目标为2021 年营收或净利润增速不低于30%，第一个解除限售期考核目标为2022 年营收或净利润增速不低于69%。股权激励有助于稳固核心人才队伍，为公司长期发展注入动力。
投资建议：我们预计公司2022~2024 年营业收入分别为59.41 亿元、71.92 亿元、86.91 亿元，归母净利润分别为12.53 亿元、15.80 亿元、19.91 亿元，EPS 分别为2.73 元、3.44 元和4.33 元，对应PE 分别为19.5 倍、15.5 倍和12.3 倍，予以“买入-A”投资评级。
风险提示：下游需求不及预期；产品拓展不及预期；应收账款持续增加；市场竞争加剧。
