北新建材：2021年度净利润约35.1亿元 同比增加22.67%
北新建材(SZ 000786，收盘价：29.38元)3月22日晚间发布年度业绩报告称，2021年营业收入约210.86亿元，同比增加25.15%；归属于上市公司股东的净利润盈利约35.1亿元，同比增加22.67%；基本每股收益盈利2.078元，同比增加22.67%。分配方案为：每10股派发现金红利6.55元(含税)、不送红股、不转增。
2021年1至6月份，北新建材的营业收入构成为：轻质建材占比80.91%，防水建材占比19.09%。
北新建材2021年跌9.47%
截至2021年12月31日收盘，北新建材报收于35.83元，较2020年末的39.58元（前复权价）下跌9.47%。2月18日，北新建材股价最高见56.33元，最高点相较年初最大涨幅达到42.32%，11月10日盘中最低价报25.64元，股价触及全年最低点。2021年度共计1次涨停收盘，无收盘跌停情况。北新建材当前最新总市值605.35亿元，在装修建材板块市值排名3/68，在两市A股市值排名266/4604。
个股研报方面，2021年北新建材共计收到28家券商的92份研报，最高目标价69.6元，较最新收盘价仍有94.25%的上涨空间。
北新建材(000786)2021年年报点评：石膏板业务亮眼 防水受原材料涨价影响承压
类别：公司 机构：首创证券股份有限公司 研究员：王嵩/焦俊凯 日期：2022-03-25
公司发布2021 年年报。2021 年，公司实现营业收入210.86 亿元（+25.15%）；归母净利润35.10 亿元（+22.67%），扣非归母净利润34.14亿元（+22.99%）。2021 年Q4，公司实现营收51.63 亿元（+9.25%），归母净利润7.87 亿元（-7.87%），扣非归母净利润7.48 亿元（-7.37%）。
石膏板业务增速高于行业整体增速，市占率提升。2021 年，石膏板业务实现营收137.80 亿元（+25.94%），营业成本为86.46 亿元（+23.28%），销量为23.78 亿平米（+18.01%），远高于行业4.78%的增速，其中龙牌销量4.80 亿平米（+24.50%），泰山18.20 亿平米（+17.60%）。石膏板销售均价为5.65 元/平米（+0.37 元/平米），其中龙牌销售均价7.70 元/平米（+0.37 元/平米），泰山销售均价5.16 元/平米（+0.32 元/平米），石膏板单位成本为3.64 元/平米（+0.16 元/平米）。石膏板毛利率为37.26%，同比提升1.36pcts，毛利率增长主要是石膏板涨价和石膏板单位销售成本有所降低所致。面对国内外大宗原燃材料涨价的市场环境，北新通过开发大量新供应商、研发新工艺和新技术、扩大原燃材料适用范围和可替代材料选用范围等举措来减弱影响。作为行业龙头，北新建材具有定价权优势并适时适度推动产品价格传导来转嫁成本，使得公司的石膏板业绩保持良好增长。
加快发展龙骨和粉料砂浆等“石膏板+”业务。2021 年，龙骨营收27.56亿元（+40.32%），销量36.70 万吨（+18.00%），其中龙牌销量为20.30万吨（+16.00%），泰山销量为16.00 万吨（+21.50%）。龙骨毛利率为18.43%，同比下降6.25pcts，主要是因为原材料涨价导致毛利率下降。
目前龙骨行业集中度较低，北新建材难以通过提高价格来完全实现成本转嫁。报告期内公司轻钢龙骨产能合计48.8 万吨，跃居全球最大的轻钢龙骨公司，预计未来公司龙骨业务市占率将进一步提升。
防水业务净利润下降幅度大，严控应收账款风险。2021 年防水业务营收38.71 亿元（+16.17%），净利润2.45 亿元（-51.95%），经营活动产生的现金流量净额达4.63 亿元，2020 年为-1.61 亿元。防水业务净利润下降主要原因：一方面原材料价格上涨，另一方面面对下半年房地产爆雷，公司进行节奏调整，更加注重经营质量，严控应收账款风险。目前，防水材料行业发展迅速，但行业集中度不高，行业生态有待改善，北新已推进15 个防水材料生产基地布局，将组建“1+N”的防水产业格局，公司防水经营团队管理优秀，未来成长空间大。
涂料业务逆势增长，发展空间大。2021 年涂料营收1.30 亿元（+30.00%），贡献380 万的净利润。北新采用“新建项目+联合重组”发展方式，成立北新涂料有限公司，完成涂料业务整合，持有龙牌涂料100%股权和 灯塔涂料49%股权，开展全国布局，牵头组建中国涂料复兴联盟，稳步培育新的利润增长点。
投资建议：新型城镇化建设、装配式建筑和绿色建筑的持续开展将有望提升石膏板需求。北新建材坚持一体两翼战略，以石膏板业务为核心，发展龙骨和砂浆等“石膏板+”配套延伸产品业务，并充分利用其协同优势，未来业务布局将进一步优化，保持行业领先地位。同时看好今年北新防水业务毛利率提升，涂料业务稳定增长。预计2022-2024 年，公司营收分别为245.65、283.72 和328.84 亿元，归母净利润分别为39.81、48.44 和57.41 亿元，对应PE 分别为12.47、10.25 和8.65 倍，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格上升、地产需求不及预期、行业竞争加剧等。
北新建材(000786)：铸就高质量成长的典范
类别：公司 机构：长江证券股份有限公司 研究员：范超/张佩/张弛 日期：2022-03-25
事件描述
北新建材发布2021 年报，全年实现营业收入210.86 亿元，同比增长25.15%，实现归属净利润35.10 亿元，同比增长22.67%，实现扣非净利润34.14 亿元，同比增长22.99%。
事件评论
全年石膏板量价齐升，各业务板块齐头并进。分业务看：2021 年公司石膏板、防水、龙骨业务分别实现收入137.8 亿、38.7 亿元、27.6 亿，分别同比增长25.94%、16.17%、40.32%；从收入占比来看，全年石膏板收入占比为65.35%，与2020 年的64.94%基本持平，防水建材、龙骨占比分别为18.36%、13.07%，公司综合建材平台显现。分主体看：
2021 年泰山石膏实现收入109.1 亿元，净利润20.2 亿元；防水建材板块实现收入38.7亿元，净利润2.45 亿元；泰山石膏与防水板块之外则为北新本部及其他业务板块。
石膏板全年量价齐升，市占率更进一步。公司全年实现销量23.8 亿平，同比增长18%，公司石膏板投产、扩建和签约的业务规模合计38.38 亿平方米，已形成投放市场的有效产能合计33.58 亿平方米。相较于全国产能49 亿平、产销量35.1 亿平，公司在产能与销量份额分别为68.5%、67.8%，实现了市占率的进一步跃升。全年石膏板价格有所提升，主要系2021 年以来伴随成本上涨（主要是护面纸、煤炭），公司持续进行提价实现成本传导。全年石膏板实现毛利率37.26%，较2020 年提升1.36pct，说明公司不仅充分实现了成本传导，还通过提价实现了超额利润，展现出高份额下强有力的定价权。
防水业务成本上涨压制盈利，经营质量交出完美答卷。防水业务全年实现收入38.7 亿，同比增长16.17%。防水业务2021 年面临两项挑战，一是沥青等原材料价格大幅上涨，二是部分头部地产行业整体风险加剧。前者确实影响了北新防水的盈利能力，净利率较2020 年显著下降。而面对外部地产风险暴露等压力，北新防水以防范风险为先，在收入实现增长的前提下，防水板块的应收账款反而较年初有所下降，年底防水板块实现经营活动现金流净额4.63 亿元（扣除归集母公司资金影响），在经营质量方面交出完美答卷。
经受全年压力测试，北新展现高质量成长。面对2021 年全年原材料价格高企、地产风险暴露等诸多因素的考验，北新依然展现出高质量成长。全年实现收现比106%，同比提升2.4pct，实现净现比109%，同比提升44.8pct；其中单四季度实现收现比131%，同比提升12.5pct，实现净现比241%，同比提升35.0pct。应收账款及票据+应收款项融资占收入的比例，从2020 年的13%进一步下降至12%。从今年新增披露数据来看，北新建材2021 年8.68%为直销，91.32%为经销，进一步印证了北新高质量背后的渠道保障。
看好公司长期成长性，高质量成长的典范理应给予溢价，维持买入评级。公司在2021 年外部多重压力下，进一步兑现了定价权，并展现出极佳的经营质量，堪称高质量成长的典范。考虑到公司“一体两翼，全球布局”战略的进一步推进，叠加公司内部治理改善以及各项改革措施的落地，我们继续看好北新建材的估值修复和长期成长性，预计2022-2023年实现业绩40、45 亿元，对应当前PE 估值为12、11 倍，买入评级。
风险提示
1、原材料价格大幅度超预期上涨；
2、下游需求大幅超预期下滑。
