拓邦股份(002139)：组织布局优化 长期势能强劲
类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：李虹洁/钱凯 日期：2022-02-28
拓邦股份预计2021 年收入同比增长40.7%
拓邦股份发布2021 年业绩快报：收入同比增长40.7%至78.2 亿元，归母净利润同比增长5.5%至5.6 亿元，扣非归母净利润同比增长12.2%至4.3 亿元。
公司积极开拓客户与市场，收入超出市场预期。
关注要点
市场开拓卓有成效，收入增长超预期。2021 年公司收入同比增长40.7%，主要由于：1）智能控制器行业受益于全球智能化浪潮，行业维持快速增长态势。2）公司作为行业龙头持续开拓新客户、新品类。其中，家电板块增长受益于创新品类驱动，工具板块拓展多个头部客户份额，锂电以定制化创新能力聚焦储能和轻型动力领域。3）坚定执行保供策略，在多重风险叠加的复杂经营环境下提升市场份额。我们认为公司以三电一网为核心技术，在全球智能化、低碳化背景下挖掘成长机会，市占率与供应链地位有望巩固。
组织架构与产品布局优化，储备长期增长势能。受疫情持续、海外通胀、供应链风险等不确定因素冲击，公司积极采用预先沟通、国产替代、提前备货等手段，部分抵消宏观环境对公司生产交付能力产生的影响：1）原材料涨价缺货背景下，公司与客户共患难践行保供战略，短期成本上涨。2）组织架构由原来的6 个BG（事业群）变为40+个BU（事业部），能够更高效地通过业务线人员配置交付订单，短期研发、销售费用增加。3）加快布局锂电下游，乘低碳之风打造第三成长曲线；产能布局向北美、欧洲扩张，新业务与新布局带来短期投入增加。4）受下游客户经营不确定性影响，公司出于审慎原则计提坏账。5）计提股权激励费用影响，我们预计全年股权激励费用约2000 万元。单季度看，公司4 季度单季归母略亏损，主要由于计提大额坏账准备、股权激励费用、年终奖因素，我们预计剔除前述影响后4 季度净利润环比微升。
总体来看，我们认为公司在组织架构优化、下游客户扩张、前瞻产能布局、股权激励等方面的短期投入为长期增长打下坚实基础，在供应链风险逐步缓解、前期布局成效渐显的过程中，有望迎来收入、利润的双重良好增长。
估值与建议
考虑公司积极开拓市场，我们上调2021/2022 年收入8.6%/7.5%至78.2/101.7 亿元；考虑供应链风险等不确定因素，我们下调2021/2022 年归母净利润23.5%/5.3%至5.6/8.8 亿元。引入2023 年收入预测129.3 亿元，归母净利润预测11.9 亿元。维持跑赢行业评级和22 元目标价（基于SOTP，分别给予家电工具控制器/锂电/工控30x/38x/33x 2022e P/E），当前股价对应21.0 倍2022e P/E，具有50.0%的上行空间。
风险
原材料涨价缺货持续；疫情影响产能扩张与订单交付。
拓邦股份(002139)：利润低于预期 短期受计提及费用等扰动 长期看好股权激励目标兑现
类别：公司 机构：华创证券有限责任公司 研究员：韩东 日期：2022-02-28
事项：
公司发布2021 年度业绩快报，实现营业总收入78.22 亿元，同比增长40.68%；归属于上市公司股东净利润5.63 亿元，同比增长5.5%，扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润4.30 亿元，同比上升12.22%；基本每股收益0.47 元。
评论：
全年收入略超预期，利润受计提及费用等扰动低于预期。2021 年公司四大板块齐头并进，收入侧实现良好的增长，全年营业收入略超市场预期。而利润低于预期的主要原因系：1）21 年材料采购成本上升，下半年出现了部分高价调货的订单，短期影响经营业绩；2）新项目加大投入及组织架构调整带来研发费用和销售费用的增加；3）个别客户经营困难支付逾期，公司充分计提坏帐准备；4）公司于四季度开始进行股权激励费用的计提。
传统控制器+新能源业务双引擎助力公司长期成长。智能控制器应用场景不断拓展，传统控制器下游需求仍保持较高的景气度。从收入侧看，公司需求仍然旺盛。家电板块中创新智能设备、泛家电、服务机器人的占比快速提升打开成长空间；电动工具板块公司在多个头部客户持续实现市占率的突破。同时，公司发力锂电业务板块，购买原韩华新能源现有厂快速建设产线，提升锂电池产能，打破产能瓶颈。专用锂电市场附加价值高、锂电替代原有燃油动力或铅酸电池前景广阔。公司聚焦储能、绿色出行领域，以锂电池、逆变器为代表的核心产品，构筑全新增长曲线。
控制器行业需求保持景气，股权激励考核目标彰显公司发展信心。万物互联趋势下，智能控制器下游需求保持高景气度，各类电器智能化程度提升带动控制器行业量价齐升。21 年公司推出限制性股票激励计划，设置2022-2024 年营业收入/扣非后归母净利润考核目标。1）以营收增速为考核条件：以2020 年营业收入（55.60 亿元）为基数，2022-2024 年营业收入增长率分别不低于70%、120%、180%；或者2）以扣非净利润为考核条件：2020 年扣非净利润（3.83亿元）为基数，2022-2024 年扣非净利润增长率分别不低于100%、150%、220%的业绩考核目标，充分显示出公司对自身长期成长的信心。
盈利预测、估值及投资评级。万物互联趋势下，智能控制器下游需求保持高景气度，行业集中度不断提升，公司作为龙头企业优势持续巩固，我们给予2022-2023 年营收预测为102.34/135.50 亿元（原值为95.36/125.48 亿元），归母净利润为6.50/10.31 亿元（9.23/12.36 亿元），对应EPS 为0.52、 0.82 元。考虑到22 年股权激励费用对公司业绩的影响，公司实际经营性利润为8 亿，参考可比公司估值给予公司2022 年30 倍PE 估值，给予目标市值240 亿元，对应目标价19.09 元，维持“推荐”评级。
风险提示：控制器原材料价格波动；大客户业务份额拓展低于预期；汇率波动对公司汇兑损益的影响。
