劲嘉股份(002191)点评报告：参股长宜科技 新型烟草产业链再完善
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：史凡可/马莉/傅嘉成 日期：2022-01-14
报告导读
公司通过全资子公司劲嘉新产业科技增资云南长宜科技有限公司1575万元，交易完成后公司持有长宜科技35%股权，公司在11 月投资雾化电子烟香精后进一步完善HNB 香精香料布局。
投资要点
长宜科技是国内HNB 香精香料龙头
长宜科技专注于烟用领域的香精香料、功能新材料的生产及技术开发，主要产品为 HNB 加热卷烟用香精香料、HNB 加热卷烟配套新材料，以及提供相关配套材料及技术服务，在其业务体系内具备良好的销售渠道和存量业务。拥有15项专利，其中发明性专利5 项，包括用于HNB 降温段的“一种双重降温颗粒”
等，研发能力较强。
新型烟草版图持续扩充，从烟具向耗材延伸
18-20 年公司新型烟草布局围绕多围绕烟具展开，子公司劲嘉科技生产HNB 烟具、雾化电子烟烟具，主要为Suorin、Gippro 等多个知名品牌提供雾化电子烟代工服务，1
8 年劲嘉科技与云南中烟合资成立嘉玉科技并未云南中烟旗下HNB烟具代工，18 年8 月公司与小米生态链企业米物科技合资设立因味科技推出Foogo 自主品牌。21 年开始公司逐渐布局耗材，6 月成立印尼子公司印尼云普星河， 9 月成立产业基金，用于投资烟草配套产业、包装新材料、新型烟草产业优质标的并于11 月成功向云烁科技出资1059 万元，云烁科技雾化电子烟香精香料产品已实现规模供货，本次增资长宜科技公司进一步完善HNB 香精香料布局。
22 年传统烟标业务有望筑底回升，新型烟草政策落地释放红利展望22 年，公司通过积极投标，烟标市场份额有望得到提升，业务将筑底反转，同时大包装业务中精品烟盒继续发力、3C 包装增长恢复，酒包业务加码高端客户，近年来先后与茅台等高端酒企合作，未来也将通过参股酒包企业等方式进一步扩大业务规模，整体上传统业务边际向好。新型烟草22 年HNB 政策落地有望释放行业成长红利，海外需求持续景气，21 年业务量近2 亿元，预计22 年有望实现翻倍以上增长。
盈利预测及估值
9 月公司推出股权激励方案，根据业绩目标，公司21-23 年复合增长率达23%，发展信心充沛，我们预计公司21-23 年分别实现营收51.32/66.67/86.48 亿元，同增22.44%/29.91%/29.71% ， 归母净利润10.75/12.86/15.93 亿元， 同增30.56%/19.62%/23.85%，当前股价对应PE 为22.00/18.39/14.85X，公司新型烟草布局逐步完善，未来提升估值可期，维持“买入”评级。
风险提示
新型烟草政策风险，原材料价格剧烈波动，疫情影响产品销量等。
劲嘉股份(002191)：对外投资加快 烟标龙头发力新型烟草
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：叶乐/黄杨璐 日期：2022-01-14
事件
近期，公司对外投资频繁，其中：1）2021 年11 月16 日，子公司中华香港出资1000 万港元收购恒天商业40%股权，布局海外HNB 渠道；2）2021 年11 月23 日，全资子公司参与设立的产业基金济南睿德出资1059 万元投资云烁科技51%股权，布局雾化烟油；3）2022 年1 月6 日，子公司劲嘉新产业科技以1575 万元增资长宜科技（持股35%）、布局HNB 香精；4）2022 年1 月10日，子公司劲嘉新产业科技以2380 万元增资佳聚电子（持股40%），布局HNB 本草烟弹等。
简评
烟标龙头蓄力新型烟草，现已实现从香精香料-配套材料-烟具-品牌-渠道布局。公司作为烟标和大包装头部企业之一，早在2014年就开始积极投入新型烟草产品研发，通过与中烟深度合作，HNB 和雾化电子烟双管齐下，目前在新型烟草领域，除薄片和烟碱之外，公司均有所布局。其中1）生产端：①布局香精香料领域（云烁科技、长宜科技-HNB）；②HNB 配套材料（长宜科技）；③HNB 本草烟弹（佳聚电子）；④雾化/HNB 烟具（劲嘉科技、嘉玉科技、佳聚电子）；2）品牌端：因味科技旗下电子雾化设备自有品牌Foogo；3）销售端：云普星河和恒天商业。公司目前对于新型烟草产品布局进一步完善，实现各个产业链环节的战略协同，随着国内监管政策逐步明朗、新型烟草业务将为公司带来新的增长点。
加速探索HNB 领域，深化香精香料布局以及产业延伸至本草烟弹。公司于2022 年1 月6 日和1 月10 日相继向长宜科技和佳聚电子增资。其中1）长宜科技：主要产品为HNB 加热卷烟用香精香料、HNB 加热卷烟配套新材料（包括降温段材料），在其业务体系内具备良好的销售渠道和存量业务，目前已与部分省中烟公司建立良好的合作关系；2）佳聚电子：深耕HNB 本草领域（烟弹+烟具），并已经实现研发-生产-品牌-销售全覆盖，产品销往中国大陆、马来西亚等国家或地区，进一步延展公司在HNB 本草领域的布局。
招投标推进下、烟标主业预期逐步好转，酒盒品类扩张有望带来新的业绩增量。公司21 年前三季度烟标主业收入为17.14 亿元、同比去年的18.05 亿元略有下降，主要受部分区域市场份额调整的阶段性影响，叠加旧产品降价等因素。公司在原材料和供应链端布局以稳定纸张等原材料成本，如在青岛菏泽新建新材料基地、持续对中丰田的业务进行延伸拓展；通过扩大供应链规模，有效稳定纸张等原材料价格波动对公司成本端的影响。
且2022 年全面招标即将开启，伴随后续招投标顺利推进以及成本端控制，烟标主业有望实现好转。而另一大主要业务，彩盒2021Q1-3 收入为7.88 亿元（+13.77%），其中精品烟盒、3C产品包装、酒盒分别为56.3%/29.4%/10.2%。
其中酒盒实现营收0.8 亿元（+92.5%），主要是来自于公司与五粮液合资成立的嘉美包装、全资子公司遵义智能包装。后续随着酒盒品类扩张，有望在彩盒领域带来新的业绩增量。
股权激励目标为21-23 年业绩CAGR23%，彰显长期发展信心。根据公司2021 年9 月股权激励方案，设定的公司业绩指标为以2020 年度归母净利润为基数，2021-2023 年业绩增长率分别不低于22%、50%和85%，对应2021-2023 年归母净利润考核要求分别为不低于10.05/12.36/15.24 亿元，对应21-23CAGR 为23.1%，彰显出公司快速发展信心。
投资建议：随着烟标主业好转以及新型烟草业务加速布局，预计劲嘉股份2021-2023 年营业收入分别为49.5、59.9、70.5 亿元，同比增长18.0%、21.2%、17.6%；归母净利润分别为10.2、12.3、14.6 亿元，同比增长23.9%、20.1%、19.1%，对应PE 为23x、19x、16x，维持“买入”评级。
风险因素：行业竞争加剧；国内新型烟草政策推进仍存不确定性；原材料价格大幅波动等。
