盐津铺子食品股份有限公司(以下简称“公司”)成立于2005年,是一家从事食品科研、生产、销售于一体的集团公司,是中国休闲食品领域和农产品加工领域的知名行业领先企业。2017年2月8日,公司成功在深圳证券交易所A股中小板上市(证券代码:002847,证券简称:盐津铺子)。
2020年，盐津铺子风光无限。公司预计，全年盈利约2.4亿元至2.6亿元，较上年可能翻倍。二级市场上，股价也上涨了2倍，市值超过138亿元。
股价、业绩双倍增，远超同业公司三只松鼠、来伊份，得益于盐津铺子转型获得突破。
曾经，盐津铺子是豆制品、干果行业老大，但盈利能力不强。2017年，盐津铺子开始转型，发力烘焙业务。这一转型，一下子改善了公司经营业绩，实现了经营业绩高速增长。
全年预盈2.6亿翻倍增长
盐津铺子的一份回购股份方案引发市场高度关注。
2020年12月初，盐津铺子披露股份回购方案，拟不低于1.50亿元、不高于2.50亿元通过二级市场以集中竞价方式回购股份，回购价格不低于150元/股，回购期限为6个月。
公司称，本次回购股份是基于公司对长期内在价值的坚定信心，同时为进一步建立公司健全长效激励机制，综合考虑公司财务状况以及未来盈利能力情况下，推出回购股份方案。所回购的股份用于后期实施股权激励计划。
这是盐津铺子上市以来首次实施股份回购。2020年12月1日，公司股价为117.87元/股。
股价已经超过百元，盐津铺子仍实施回购股份方案，足以说明公司对其未来发展信心十足。
盐津铺子的信心或来源于2020年经营业绩高速增长、股价大涨。
2020年三季报显示，前九个月，公司实现营业收入14.34亿元、归属于上市公司股东的净利润（简称净利润）为1.89亿元，同比增长46.15%、110.00%。扣除非经常性损益的净利润（简称扣非净利润）为1.42亿元，同比增长122.82%。
分季度看，一二三季度，公司实现的营业收入为4.64亿元、4.81亿元、4.89亿元，同比增长35.43%、61.47%、43.55%。对应的净利润为0.57亿元、0.73亿元、0.59亿元，同比增长100.80%、93.14%、147.99%。扣非净利润为0.40亿元、0.60亿元、0.42亿元，同比增长131.73%、148.27%、88.24%。
单个季度实现的营业收入和净利润均实现了高速增长。
公司预计，2020年全年，其实现的净利润为2.40亿元至2.60亿元，同比增长87.45%-103.07%。对比前三季度，四季度实现的净利润预计为0.51亿元至0.71亿元，与前三个季度基本持平。
如此亮丽业绩，在休闲食品行业内并不多见。2020年前三季度，三只松鼠、来伊份净利润均有较大幅度下降。
针对全年经营业绩高速增长，盐津铺子在业绩预告中解释，主要源于三个方面的原因。其一，2017年2月8日，公司上市后，优化调整战略，转型夯实基础，升维的产品战略、渠道战略、区域拓展战略等已见成效，休闲（咸味）零食第一曲线稳中有升，休闲烘焙点心第二曲线较大幅度提升，坚果果干等第三曲线正在培育，拳头产品矩阵正在逐步形成。公司多品牌、多品类、全渠道、全产业链的稳健经营策略，加上商超“双中岛”战略，使整体营业收入保持稳定增长。其二，公司注重规模与效益兼顾，不断优化资源配置，成本和费用管控日趋良性。其三，公司实施了股权激励，效果良好。
经营业绩数据显示，2017年，盐津铺子实现营业收入7.54亿元、净利润0.66亿元，同比变动10.38%、-23.25%，扣非净利润为0.32亿元，同比下降52.09%。
2018年、2019年，公司实现的营业收入分别为11.08亿元、13.99亿元，同比增长46.81%、26.34%，同期净利润为0.71亿元、1.28亿元，同比增长7.27%、81.58%，扣非净利润为0.38亿元、1.01亿元，同比增长18.91%、165.27%。
由此可见，2017年开始进行产业转型，2019年已有明显成效，2020年则呈现爆发势头。
二级市场上，2020年开始，盐津铺子股价大幅上扬。年初，其股价为36.50元/股，年底股价为111.12元/股，一年的涨幅为204.44%。
盐津铺子2021年1月11日收报100.2元，涨跌幅-6.53%，换手率2.14%。当日该股主力资金流入3250.06万元，流出5862.65万元，主力净流出2612.6万元。其中，超大单流入614.4万元，流出2358.34万元，净流出1743.95万元。当日散户资金流入2.01亿元，流出1.75亿元，散户净流入2612.6万元。
盐津铺子(002847)：闭环供给 迭代创新
类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：马铮 日期：2021-01-12
投资建议：市场对于盐津铺子品类培育可持续性和商超散装渠道壁垒仍存在疑虑。我们认为，休闲零食万亿市场保持双位数高增长，盐津有望充分享受多品类发展趋势的行业红利。收入端，烘焙品类持续放量，享受中短保产品收割长保的行业红利。扩品类增厚业绩的商业模式已经跑通，品类培育预计具备强可持续性。商超渠道销售额占比超50%，店中岛模式提升坪效形成阶段性的渠道壁垒，单岛收入提振效果显著，渠道下沉和全国化扩张预计加速。自主生产模式下规模效应凸显，盈利能力位于行业前列，毛利率预计稳中有升，成本费用端有望保持下行趋势。我们预测2020-2022 年摊薄EPS 为1.94、2.80、3.81 元，目标价为154 元，对应2021 年55XPE，首次覆盖，给予“买入”评级。
烘焙品类持续放量，新品培育具备强可持续性。烘焙行业市场规模约2500亿元，对标日本人均消费额有近5 倍提升空间，行业景气度极高。盐津推出烘焙中保产品充分受益行业中短保替代长保的趋势发展红利，聚焦中保散装形成差异化竞争，渠道铺设预计快于强势短保烘焙。2019 年烘焙销量为1.6 万吨，对标9 万吨产能仍有4-5 倍提升空间。第三曲线果干、糖巧等新品类预计相继放量，充分享受小品类行业高增速红利。31°鲜鱼豆腐和烘焙等品类的成功培育验证公司产品矩阵扩充能力，扩品类增厚业绩的盈利模式预计具备强可持续性。供应链端采用自主生产模式，建设4 大生产基地辐射全国，烘焙品类毛利率由培育初期的24%提升至目前的40%以上，规模效应凸显预计推动品类毛利率持续上升，费用率预计下降，公司盈利能力有望进一步提升。
商超散装渠道空间大，店中岛模式预计加速渠道下沉和全国化扩张。商超在零食渠道占比超50%，仍是休闲零食最大的细分销售渠道，新零售模式下电商分流的边际影响预计持续降低。盐津深耕商超十五载，在产品矩阵丰富度、消费者洞察及商超开拓经验上具备优势。2017 年公司提出店中岛营销模式，单岛收入提升约30%-50%，经商渠道占比由2018 年的45%提升至55%，渠道提振和下沉效果显著。公司单岛坪效远高于商超平均坪效，铸就店中岛阶段性的渠道壁垒。截止2020 年底，预计公司铺设店中岛数量达16000 个，后续有望保持每年5000-7000 个的开拓速度，长远中岛数量可看至6 万个。目前华中和华南地区营收占比近70%，经济发达但目前公司体量仍小的华东和西南地区随着渠道扩张表现亮眼，店中岛模式打造高坪效预计加速全国化扩张进程。
股价催化剂：果干、沙琪玛等新品类培育顺利；商超渠道下沉和扩张加速。
风险因素：新品类扩张不达预期；商超渠道费用增加；散装渠道竞争加剧；食品安全问题。
