业绩亮眼却遭股东减持 小熊电器为什么不“香”了？
依靠小家电逆袭，业绩亮眼却遭股东减持
阿里生态系统诞生了很多上市公司，小熊电器便是其中的一例，上市时公司也获得了很多社会的称赞：创意小家电+互联网是它的典型标签。
从最开始的爆款酸奶机，到后面慢慢打磨出了几十个创新品类，其中加湿器、电炖锅、绞肉机、打蛋器、酸奶机、煮蛋器、电热饭盒7大品类更是在2018年双十一夺得了累积销量冠军。
小熊家电诞生于2006年3月，作为小家电行业的黑马，小熊电器在历经长达一年多的IPO之路后，于2019年8月23日在深圳证券交易所敲钟上市。
上市后借助资本市场的力量，小熊电器迎来高速增长期，同时其业绩也是十分亮眼。股价在一年多的时间里，从最初34块的发行价，最高飙升至165元，在一年多的时间内上涨接近5倍，市值最高达258.8亿元。
据公司发布的2020年半年报数据显示，今年上半年实现营收17.17亿元，同比增长44.51％，归属上市公司净利润为2.54亿元，同比增长98.93％，经营性现金流净额为4.16亿元，暴涨250.91％。
然而，乘着“宅”经济红利快速发展的小熊电器，近日却遭到了股东的减持。
9月1日晚间，小熊电器公告称，股东施明泰、龙少柔、龙少静计划在公告披露之日起15个交易日后的6个月内通过集中竞价交易，或在公告披露之日起3个交易日后的6个月内通过大宗交易方式减持公司股份。
三人拟减持的股份分别不超过公司股本的1.28％、2.24％、0.96％，合计减持的股份不超过公司股本的4.48％。
线上收入占比达9成，流量红利遇瓶颈
小熊电器主要在天猫商城、京东商城、唯品会等第三方渠道销售。根据公开数据，2016年－2018年，小熊电器的线上销售额分别为9.6亿元、15.09亿元和18.33亿元，占总营收的比例分别为88.61％、91.6％、91.93％和90.41％。在发布的2019年年报中小熊电器并未公布线上和线下销售比例。
过度依赖线上销售，倘若未来无法与上述电商平台保持良好的合作关系，或上述电商平台的销售政策、收费标准等发生重大不利变化等情况时，都将对小熊电器的经营业绩产生不利影响。
事实上，由于线上销售渠道成本越来越高，入驻京东、天猫等平台需要缴纳各种名目繁多的服务费，电商渠道销售产品还需要抽佣金，像小熊电器这种品牌溢价能力比较低，产品单价销售均价即客单价比较低的企业，未来生存空间不容乐观。
近几年来，受消费者需求影响，包括小家电企业、电商品牌都在打造线上、线下互相拥抱的模式，两“腿”并进。京东、天猫、苏宁易购、九阳、小米等在积极拓展线下实体店。
《每日财报》还注意到，对于小熊电器更大的挑战在于，一旦互联网平台的流量饱和之后，企业很快就会遇到增长瓶颈。尽管有人会说会多开辟几个电商渠道不就行了，但是拥有大流量的电商平台又有多少呢？
另外，不能回避的现实是，美的等行业巨头也看上了小家电市场，它们不仅布局了线上天猫京东，更承包了线下商超各主流渠道，未来它们做多少、花多大力气去做，留给小熊的市场又有多大？
重营销轻研发 研发不及同行
在互联网普及的当下，营销的确有着举足轻重的地位，但作为家电制造企业，研发才是立足的基石。
《每日财报》注意到，小熊电器为其品牌宣传做出大规模投入，2016年－2020年H1，小熊电器的销售投入为1.45亿元、2.47亿元、2.86亿元、3.96亿元、2.09亿元，占总营收比例分别为13.76％、14.99％、14.01％、14.73％、12.17％。
小熊电器的品牌推广模式多达6种，包括电商平台广告投放、影视剧与综艺节目广告植入、明星宣传、新媒体营销、户外广告投放、论坛展会。
对比同行可以看出，小熊电器的研发投入不足竞品的一半。2016年－2020年H1，小熊电器的研发投入为0.17亿元、0.25亿元、0.47亿元、0.77亿元、0.4亿元，占总营收比例分别为1.61％、1.52％、2.3％、2.86％、2.32％。
远低于销售费用，并明显低于行业平均水平。若“重营销，轻研发”，长此以往，小熊电器将可能面临市场份额萎缩等系列风险。
在小家电未受重视之前，小熊电器凭借挖掘这一细分品类实现成功突围。但值得注意的是，小家电研发相对简单，核心竞争力有限，大型企业也很容易涉足，因此小熊电器的突围也必将迎来大型家电企业的“围剿”。
在此背景下，销售渠道依赖线上，重营销轻研发的小熊电器又能否活到最后呢？
小熊电器(002959)深度：长尾战场的空间和未来竞争格局新解
类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：虞晓文 日期：2020-09-28
公司主战场空间大、风险低，未来成长可期。
我们将40 个小家电品类按照使用频率和潜在渗透率两个维度分为四个大类，并针对40 个品类逐一详细测算各品类发展空间，发现小熊主打的高量低频（C 类）和长尾低频（D 类）仍有非常大的发展空间，尤其是长尾低频（D 类）属于各大龙头品牌介入意愿较低的品类，公司未来成长可期。
前端：抓住“渠道为王”向“产品与营销为王”时代转折点的红利公司凭借率先进入电商渠道的先发优势，抓住“渠道为王”向“以产品和营销为关键竞争壁垒”的时代转折机遇，充分享受时代转折红利，以高颜值的产品优势和营销能力，不断在更年轻的消费者群体中迭代，提前占领未来主流消费人群的心智。
后端：扁平化组织架构+自主研发+自主生产，构筑核心竞争力后端高效的组织能力是前端实现“攻城略地”的重要保障。小熊采用扁平化的组织架构，有效精简了沟通层级，保障了公司应对市场变化的机动性和灵活性。通过坚持自主研发和自主生产，不断沉淀技术实力，使得公司产品品控和使用体验持续优化，社会声誉亦稳步提升。
投资建议
我们预计公司2020-2022 年分别实现营业收入36.9、47.6、62.9 亿元，对应增速分别37.1%、29.3%、32.0%，预计公司归母净利润分别4.8、5.8、7.8 亿元对应增速分别78.0%、22.3%、34.1%，对应EPS分别为3.06、3.74、5.02 元/股，当前股价对应2020-2022 年分别44.5x、36.4x、27.1xPE，给予增持评级。
风险提示
原材料价格波动，竞争格局加剧风险；新品研发不及市场预期。
小熊电器(002959)：Q2业绩环比提速 盈利能力显著提升
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李慧 日期：2020-09-02
事件
小熊电器发布2020 年中报，公司20H1 实现营收17.17 亿/+44.5%，归母净利润2.54 亿/+98.9%；Q2 单季营收9.78 亿/+75.2%，归母净利润1.51亿/+110.9%。
点评：
Q2 收入增长环比提速。公司Q1/Q2 营收增速分别17%/75%，分产品看，西式电器实现营收2.76 亿/+139%、电动类4.71 亿/+82%、电热类2.10亿/+47%、锅煲类2.95 亿/+23%、生活小家电1.61 亿/+2%、壶类2.43亿/-6%，受疫情居家烹饪影响，烹饪相关新兴品类增速更快。分区域看，内销收入16.41 亿/+42%，外销收入7648 万元/+120%，海外市场拓展有所突破。
盈利能力显著提升。20H1 公司综合毛利率36.5%/+0.5pct，其中Q1/Q2分别同比+1.4pct/-0.8pct；分产品看，厨房小家电中西式电器+7.5pct、电热类+3.4pct、电动类+1.1pct，锅煲类和壶类分别同比-1.0pct/-2.3pct，毛利率变动与品类景气度及竞争烈度直接相关。收入强劲增长下费用率有所摊薄：20H1 公司销售费用率12.17%/-2.44 pct（疫情期间部分线下营销投放暂停），管理费用率2.82%/-0.24 pct，财务费用率-0.50%/-0.49 pct（利息收入增加），研发费用率2.35%/-0.46 pct。20H1 公司净利率14.8%/+4.0 pct，其中Q1/Q2 净利率分别同比+5.0pct/+2.6pct。
投资建议：预计公司20-22 年营收收入分别为36.83 亿/48.62 亿/60.79 亿，同增37%/32%/25%，归母净利润分别为4.32 亿/5.67 亿/7.15 亿，同增61%/31%/26%；对应P/E 为52 倍/40 倍/31 倍，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济风险，市场竞争风险。
