600377宁沪高速 高速公路龙头 长三角区位优势明显

9月14日在港股上市公路及铁路股走强，江苏宁沪高速(0177.HK)涨4.24%。
宁沪高速09月24日陆股通净流出14.43万元。
宁沪高速近5日陆股通资金呈现持续流出状态，近5日北上资金累计净卖出1301.78万元，外资近期有持续流出的迹象。
宁沪高速融资融券信息显示，2020年9月29日融资净偿还161.87万元；融资余额4948.79万元，较前一日下降3.17%。
融资方面，当日融资买入125.08万元，融资偿还286.95万元，融资净偿还161.87万元，连续3日净偿还累计347.7万元。融券方面，融券卖出0股，融券偿还2.83万股，融券余量23.22万股，融券余额220.82万元。融资融券余额合计5169.61万元。
宁沪高速（SH 600377）9月25日下午发布公告称，公司董事会于9月24日收到朱志伟先生的辞任函。因职务变动原因，朱志伟辞去公司副总经理职务。
2020年半年报显示，宁沪高速的主营业务为沪宁高速、配套服务业务、宁常高速及镇溧高速、房地产销售业务、广靖高速及锡澄高速，占营收比例分别为：44.08%、22.93%、9.35%、8.98%、8.93%。
宁沪高速的董事长是孙悉斌，男，50岁，研究生学历，硕士学位。 宁沪高速的总经理是成晓光，男，42岁，大学学历，学士学位，高级经济师。
宁沪高速(600377)首次覆盖报告：坐拥宝地 成长可期
类别：公司 机构：平安证券股份有限公司 研究员：严家源/张功 日期：2020-09-28
平安观点：
坐拥长三角黄金通道：公司是江苏省唯一的交通基建类上市公司，拥有的路桥资产连接着中国经济核心上海以及富庶繁华的苏南五市，六市GDP合计在全国总量中占比10%以上。公司主营业务收费公路毛利率超60%，贡献了八成收入、九成利润。
内生+外延双模成长，在运路产利润丰厚：公司1997 年上市伊始即采用内生加外延的双模成长路线，一方面依靠自有路产的流量成长和扩建增容实现持续发展，另一方面通过收购控股股东优质在运或在建路产突破发展瓶颈、实现阶跃式成长。现有路产中，沪宁江苏段作为核心在收费公路业务中占据四成里程、三成流量，毛利率约70%，贡献七成营收、利润；广靖和锡澄流量占比近半，毛利率近70%，贡献超过一成的营收、利润；宁常和镇溧也贡献了一成以上的流量、营收、利润，毛利率近50%；锡宜和环太湖的毛利率约40%；镇丹投产次年即已实现盈利，毛利率超30%。
新一轮成长即将启动：在建的五峰山大桥及南北接线、常宜高速、宜长高速预计均将在2021 年内投产，龙潭大桥计划于2024 年投产。预计到2025年，5 个项目全年合计车流量超过7000 万辆，比2019 年公司控股路产流量增长超50%。考虑到江苏交控面临的资本开支压力、国企资产证券化的政策导向，我们认为公司未来有望继续承接控股股东路桥资产的注入。
长三角一体化带来成长新动能：公司路产连接的6 个城市全部处于规划中心区内，未来必将受益于长三角一体化发展对人流、车流、物流所带来的促进作用。规划要求提升省际公路通达能力，省内相关路桥的新建、改建、扩建等项目对于资金的需求，有利于公司发挥上市平台的融资优势。
投资建议：预计公司20/21/22 年EPS 分别为0.49/0.84/0.91 元，对应9月25 日收盘价PE 分别为19.4/11.3/10.5 倍。虽然2020 年度经营业绩受疫情免费通行影响较大，但考虑到公司拥有得天独厚的长三角黄金通道区位优势，在手路产利润丰厚，分红稳健保障防御属性，且具有在建路产即将投运、控股股东成熟路产有望注入所赋予的成长属性，给予2021 年15倍PE 的估值，对应目标价12.60 元，首次覆盖给予“推荐”评级。
宁沪高速(600377)半年报点评：通行流量逐步恢复 优质路产未来可期
类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：雒雅梅 日期：2020-09-05
事件：公司公布2020年中报，实现营业收入26.68亿元，同降44.82%，归母净利4.86亿元，同降78.72%，业绩符合市场预期。其中Q2营收17.05亿元，同降31.07%，归母净利5.18亿元，同降58.44%，但实现扭亏。
公路主业基本恢复。受疫情冲击及免通行费政策影响，20H1通行费收入17.78亿元（YoY-52.97%）。5月初恢复收费后，车流量继续维持增长。预计下半年疫情影响消散，各路产通行费收入将逐步回升，盈利有望恢复增长。
多元业务贡献利润空间。20H1配套服务收入61.19亿元（YoY+0.15%），毛利率提升4.4pct至14.2%，其中油品、广告和物业方面均实现收入同增；房地产收入2.40亿元（YoY-41.82%），毛利率提升3.9pct至54.0%，瀚瑞中心的商铺出租完成约50%的意向谈判，后续或进一步作为营收端的有效补充。
Q2毛利率环比改善。20H1营业成本同降4.93%至18.59亿元，降幅小于收入端，成本刚性导致毛利率同比下降29.24pct至30.32%。其中Q2毛利率为34.56%，同降24.70pct，但环比提升11.73pct。具体来看，20H1除了收费公路业务成本同比增长0.91%外，其余成本分项均呈同比下降态势。
在建路产稳步推进，分红稳健。当前公司拥有四个在建路桥项目，路产优质，预计2021-24年将陆续通车。截至上半年末，公司账上现金约4亿元，下半年业绩将持续改善，利好现金流，公司有望维持较高的分红水平。
投资建议：疫情和免通政策短期使收入承压，但目前公路主业已基本恢复，未来优质路产注入将带动中长期业绩增长。我们维持原盈利预测，预计公司2020 年~2022 年归母净利为30.8/47.7/50.1 亿元， EPS 分别为0.61/0.95/0.99元，对应市盈率分别为15.4/9.9/9.5倍，维持“增持”评级。
风险提示：1）政策不及预期；2）经济下行；3）疫情扩散；4）利率上升。