山鹰纸业公司消息
一、企查查显示，9月23日，山鹰纸业旗下公司山鹰(上海)融资租赁有限公司发生多项工商变更，山鹰纸业等原投资人退出，投资人变为泰盛(香港)國際控股有限公司及福建泰盛实业有限公司；同时，其法定代表人由孙晓民变更为朱建生。山鹰(上海)融资租赁有限公司成立于2016年4月，注册资本5亿元人民币，经营范围为：融资租赁业务；租赁业务；向国内外购买租赁财产；租赁财产的残值处理及维修；租赁交易咨询和担保；从事与主营业务有关的商业保理业务等。
二、2018年以来，国内造纸行业经历了较为复杂的经营环境。首先，受到国家环保政策影响，外废配额进一步缩减；其次，国际贸易摩擦带来更多的不确定性。
2019年，山鹰纸业的营收和净利润水平双双下滑。到了今年上半年，其业绩继续延续下滑态势。
2020年1~6月，山鹰纸业实现营业收入98.26亿元，同比下降12.03%，归属于上市公司股东的净利润为5.01亿元，同比下降45.83%。
2017年、2018年两年间，山鹰纸业先后以20亿元、19亿元、2.38亿元收购北欧纸业、联盛纸业、凤凰纸业的100%股权，共增加商誉33.18亿元。截至2019年12月31日，山鹰纸业商誉的账面价值为34.38亿元，占总资产比值为8.08%，占净资产比例为23.09%。
对此，联合信用评级有限公司表示，山鹰纸业商誉规模较大，若被收购企业经营业绩未达预期，公司将面临一定的商誉减值风险。
如今，除山鹰纸业外，行业龙头玖龙纸业也在不断加码包装纸行业的产业布局，行业竞争持续升温。
在极速扩张的同时，山鹰纸业负债承压。2017~2020年上半年，山鹰纸业资产负债率分别为61.2%、62.30%、64.99%、65.81%，呈逐年增长态势。
三、近日，山鹰纸业发布定增预案，拟募集资金总额不超过50亿元，
此次山鹰纸业拟定增募投不超过50亿元，其中，年产100万吨制浆及年产100万吨工业包装纸项目拟投入募集资金18亿元，77万吨绿色环保高档包装纸升级改造项目拟使用募集资金17亿元，其余15亿元将用于补充流动资金。
9月26日上午，从产粮大市扶余传来喜讯：山鹰纸业（吉林）有限公司100万吨制浆和100万吨工业包装纸项目正式开工建设。
该项目由山鹰国际控股股份公司投资建设，地点位于扶余市陶赖昭工业园区，占地面积2500亩，总投资112亿元，其中制浆造纸和环保工程项目投资86亿元，热电联产和配套生物质发电项目投资26亿元，产品规模为100万吨/年制浆（40万吨秸秆制浆、60万吨木浆）和100万吨/年包装纸。
山鹰国际是以产业互联网、绿色资源综合利用、工业及特种纸制造、包装产品定制等为一体的国际化企业。总部位于上海，规模居国内造纸包装行业前三，是中国轻工业造纸行业10强，全球造纸15强。2019年，公司销售收入达232.41亿、净利润13.62亿，位列2020《财富》中国企业500强第395位。
项目于2018年7月3日签约。项目以玉米秸秆为原料，建成后可消化扶余及周边城市玉米秸秆近200万吨。预计年实现总产值70亿元、创税超6亿元，可为当地提供近2000个工作岗位。
四、山鹰纸业问董秘
1、请问公司有生产快递包装用纸吗？处于行业什么水平？我是做淘宝的，最近快递纸箱不断涨价，是不是原料受限了，导致涨价
山鹰纸业：
您好，公司主要产品为箱板瓦楞纸和瓦楞纸箱，被广泛应用于快递、轻工、食品、家电等行业。公司现有国内落地造纸产能近600万吨，位列行业前三，包装年产量超过12亿平方米，位居中国第二。纸箱售价受市场供求关系、原材料价格波动等多方面因素影响，感谢您对本公司的关注。
2、请问董秘：资料显示2015年贵公司持有嘉兴银行1.87亿股，请问报表上怎么没有显示其利润呢？
山鹰纸业：
感谢您对本公司的关注，由于未能在约定期限内取得有权批准，公司参股嘉兴银行事项已经终止。
3、你们公司在浙江海盐的120亿投资项目怎么没有公告？
山鹰纸业：
您好，感谢您对本公司的关注。公司目前在浙江海盐有77万吨绿色环保高档包装纸升级改造项目，具体内容刊登于2020年6月4日《证券时报》、《中国证券报》、《上海证券报》和上海证券交易所网站（公告编号：临2020-069）。
山鹰纸业(600567)：推进北欧纸业分拆上市 助力其加速发展
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐凯/钟天皓 日期：2020-09-25
事件
公司发布收到证监会回复函，中国证监会国际合作部对公司分拆北欧纸业境外上市事宜无异议。北欧纸业境外上市事宜尚需取得瑞典OMX交易所批准，并结合市场情况以及其他因素最终落实。
点评：
推动北欧纸业加速发展，股权价值重估利好公司优化资产负债水平。
公司持有北欧纸业100%股权，北欧纸业2019 年实现营收23.38 亿元，实现归母净利润2.87 亿元。随着北欧纸业分拆上市，一方面有助于完善其管理团队激励制度，加速公司发展，另一方面有助于实现股权重估，降低公司资产负债水平。
布局东北生产基地，扩建浙江高档包装纸产能，优化产品结构扩大市场份额。公司拟募集资金18 亿元用于山鹰纸业（吉林）年产100 万吨制浆及年产100 万吨工业包装纸项目（一期）建设，该项目投产后其年产能规模可达瓦楞纸30 万吨、浆板30 万吨和秸秆浆10 万吨。同时，使用募集资金17 亿元用于浙江山鹰纸业77 万吨绿色高档包装纸升级改造项目建设，具体产品主要为低定量强韧牛卡纸、精制多功能纸和食品纸袋纸，该项目建成后每年可提供高档包装纸77 万吨。新项目投资有助于公司完善市场布局及产品结构，推动规模进一步增长。
行业景气回升，公司下半年有望迎来业绩环比提升。上半年受疫情扰动，纸价波动较大，行业景气于二季度完成触底，随着行业旺季到来，七八月纸价迎来温和上涨。而山鹰纸业得益于产能扩张带来市占率提升，8 月造纸及包装板块实现同比高速增长（8 月国内造纸/包装实现销量46.78 万吨、1.37 亿平方米，同比变动+17.63%/+15.95%），预计吨纸利润亦有所修复，下半年业绩环比提升确定性高。
盈利预测：预计2020-2022 年EPS 分别为0.30、0.39、0.48 元，对应PE 分别为10.33X、8.04X、6.51X，维持“买入”评级。
风险提示：疫情反复，新产能不及预期，纸价波动风险。
山鹰纸业(600567)：箱瓦格局待改善 产能扩张稳加码
类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：陈彦/李可悦/龚晴 日期：2020-09-25
公司近况
9 月24 日我们与公司管理层进行了交流，了解公司近期经营状况及行业近况。
评论
2H 吨净利有望明显扩张，2021 年行业景气或继续改善。5 月底以来，箱瓦纸连续提价8 轮，近期纸价温和回落后企稳，我们估算当前时点箱瓦纸龙头吨净利达300+元/吨。展望4Q20，我们预期随着国庆节后旺季需求进一步释放，箱瓦纸价有望继续走高。2021年， 我们预期需求有望自疫情中恢复， 行业新增产能高峰（2019~2020 年）已过，供需面整体有望改善；同时废纸进口将被完全禁止，我们认为再生浆、成品纸的进口增量无法完全弥补废纸缺口，2021 年废纸涨价可期，需求复苏+成本支撑有望强化，有望带动明年箱瓦纸价向上、盈利改善。我们认为，2021 年小厂（目前开工率已处于较低水平）废纸资源短缺将加剧，有望加速出清；公司在2020 年底有望落地140 万吨/年再生浆产能，禁废令下产品正常排产无忧，有望充分受益于行业景气改善。
产能扩张稳步推进，持续获取市场份额。我们观察到，近年来公司把握小厂退出的机遇期，迅速完成产能扩张，获取市场份额。
随着9 月湖北基地第三台纸机投产，湖北基地127 万吨产能全部于年内落地，公司现已在安徽、浙江、福建、湖北和广东拥有五大基地及约600 万吨造纸产能，全国布局基本完善，下一个投产高峰在2022 年：公司指引广东、浙江基地合计177 万吨包装纸产能将于2022 年投产，吉林基地200 万吨纸+浆项目仍在筹备期，我们估计吉林一期项目（30 万吨）有望于2022 年投产，我们估算上述项目全部投产后有望助力公司成品纸产能超800 万吨。我们认为，凭借公司自备电厂、自备浆料等，公司成本优势较为充分，新产能盈利性无忧。
现金流压力整体可控。公司持续处于扩张高峰，我们估算公司未来3 年仍需超100 亿元的资本开支，当前公司已宣布拟发行50 亿元定增，以支持吉林、浙江两地项目建设，同时北欧纸业境外分拆上市已获得证监会批准，上市后有望回笼部分资金，并推动资产负债表修复（1H20 资产负债率66%），现金流压力整体可控。
公司目前仍有约40 亿元可转债尚未转股，我们预计如这部分转债全部转股，公司资产负债率有望降至55%以下。
估值建议
我们维持2020e/21e 盈利预测不变，当前股价对应9.3x/8.1x2020e/21e P/E。我们看好公司中期成长性，暂维持跑赢行业评级和目标价3.9 元（对应11.5x/10x 2020e/21e P/E 及25%上行空间）。
风险
新增供给冲击下纸价超预期下跌，美废成本继续上涨。
