605009豪悦护理9月11日上市 股票发行价每股62.26元

9月16日9点26分，豪悦护理开盘涨停，报119.33元，目前封单358142手，折合42.74亿元。截至目前，成交360.02万元，换手率0.11%。
豪悦护理9月11日在上海证券交易所主板上市，公司证券代码为605009，发行价格62.26元/股，发行市盈率为21.58倍。
主营业务：专注于妇、幼、成人个人卫生健康护理用品的研发、制造与销售业务。重点产品为婴儿卫生用品、成人失禁用品和女性卫生用品等吸收性卫生用品。
资料显示，豪悦护理是国内个人卫生护理用品领域领先的制造商。据中国造纸协会统计数据，公司经期裤产品的销售额在国内的市场占有率连续3年排名第一，婴儿纸尿裤和成人纸尿裤的销售额排名位于行业内国产厂商前列，并被中国造纸协会评为“2018年度中国婴儿纸尿裤行业10强企业”和“2018年度中国成人失禁用品行业10强企业”。
此次，豪悦护理登陆上交所主板，募集资金主要是投向旗下“新增年产6亿片吸收性卫生用品智能制造技改项目”、“年产12亿片吸收性卫生用品智能制造生产基地建设项目”、“研发运营支持中心建设项目”、“品牌建设与推广项目”及偿还银行贷款等。随着募投项目的实施，将进一步提升豪悦护理的产能，优化其产品结构，提高公司自主创新能力，增强其行业地位。
豪悦护理(605009)：个护领域领先ODM制造商 渠道变革&产品升级共驱成长
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：马莉 日期：2020-09-14
报告导读
新零售业态崛起，品牌格局变革进行时，豪悦制造实力突出乘势高增，客户结构丰富护航营收增长
投资要点
个护用品制造实力突出，乘势兑现高速成长
豪悦护理是国内个护用品领域领先ODM 制造商，主要产品是婴儿纸尿裤、成人失禁用品和女性卫生用品等。近年受益于与个护新零售优势品牌实现深度绑定，2016 年后公司的业绩进入成长的快车道。2016-2019 年，公司营收从4.65 亿元升至19.53 亿元（CAGR 达61.37%），净利润从0.22 亿元升至3.15 亿元（CAGR达142.32%），归母净利率从4.77%升至16.14%，ROE 从33.47%升至49.38%，经营表现靓丽。
超预期路径：新零售业态崛起，品牌格局变革进行时必选消费属性、规模稳健增长，国产品牌逐渐崛起。（1）婴儿卫生用品：市场渗透率超60%，行业竞争格局分散。2005-2019 年中国婴儿卫生用品市场规模由48 亿元增至611 亿元（CAGR 为19.9%）；伴随国内母婴垂直电商、母婴专营连锁、微商等渠道崛起，国产新兴品牌开始涌入市场，2015-2019 年婴儿纸尿裤企业CR10 从75.9%下降为61.2%。（2）成人纸尿裤：行业发展初期，普及率有待提升。2005-2019 年中国成人失禁用品零售市场规模由2.82 亿元增至42.87亿元（CAGR 为21.44%）；2017 年中国成人纸尿裤市场渗透率仅为4%，处于发展初期。（3）女性卫生用品：步入成熟期，市场拓展依赖产品结构升级。2005-2019年市场规模由290 亿元增至918 亿元（CAGR 为8.6%），卫生巾占比达91.2%；目前行业渗透率已达100%，未来行业规模增长主要来自产品结构升级。
新零售业态的时代变革，为豪悦提供成长沃土。目前行业电商渗透率快速提升，营销和销售线上化趋势十分明显。在此背景下，微商、母婴渠道等多元化新零售业态渠道崛起，为具有优秀产品实力的国产新兴品牌弯道超车提供机遇；期间以凯儿得乐、BEABA、BabyCare、蜜芽等新零售品牌为代表的一批品牌快速崛起。纵观这些成功的新零售明星品牌，我们发现其普遍的共性是具备较强营销运营实力、依赖差异化宣传点迅速扩大影响力，同时借助产业中优势的供应链公司保障产品制造，最终实现份额的扩张。目前中国企业供应链优势逐步建立，研发能力、质量管控体系和生产供应能力较过去有明显提升，实现从“中国制造”到“中国质造”的改变，保证产品质量的同时较外资性价比高。同行对比来看，我们认为豪悦护理深耕个护行业多年，产品矩阵搭建齐全，相较于同行公司更专注于ODM 制造和研发积累，具有较为领先的制造优势，且公司客户梯队完整多元，借力新零售处于成长蜜月期。
核心竞争力：优质制造商，客户结构丰富护航营收增长技术优势积累，制造实力突出。公司深耕个护制造、重视产品研发，在婴儿纸尿裤、经期裤等产品上积累了深厚的技术及工艺优势，例如掌握系统一次性卫生用品研发技术、吸收芯体材料及无木浆多维复合芯体研发及制造等；其中无木浆多维复合芯体纸尿裤已研发出第四代产品，产品舒适度、透气性、便利性和外形美观持续优化，形成一定产品优势。
成本管控严格，规模优势凸显。（1）供应链优化：供应商遴选制度严格，并引入质量、价格竞争机制及供应商考核体系；同时公司拟建设信息化系统，其中包括ERP、SCM 等，涵盖物流仓储、生产管理等实时信息确保经营效率。（2）降本控费：公司以销定产逐月制定生产计划，通过信息化管理系统对采购、生产和发货过程进行进销存管理，有效节约生产成本。2016-2019 年公司婴儿卫生用品、成人失禁用品、卫生巾、经期裤产品的单位成本较其单位价格表现持续优化，体现公司的规模化优势。
新老客户持续放量，客户结构梯队完全。伴随新零售品牌的崛起，公司2016 年开拓凯儿得乐，2017 年开拓BEABA、蜜芽，2018 年开拓Babycare、Eleser，2019 年开拓宝洁。公司前五大客户收入占比趋向集中，2016-2019 年CR5 分别为16.66%、45.59%、51.55%、55.92%。细分来看，公司客户结构丰富增长较为稳定，老牌品牌商和新兴品牌商均有贡献，近年营收高增主要是基于新兴品牌商的崛起。
催化剂
新零售品牌崛起，个护行业集中度下降；产品持续升级，新老客户放量
盈利预测及估值
预计公司2020-2022 年收入分别实现29.18/35.59/44.96 亿元， 同增49.42%/21.95%/26.30% ； 归母净利润7.09/7.26/8.4 亿元， 同增124.87%/2.36%/16.22%；当前市值对应PE 为13.49X/13.18X/11.34X。考虑公司深耕个护行业多年，拥有较强的产品生产和自主设计能力，借此豪悦不断拓展新客户（新零售业态客户快速放量）；此外品牌运营体系相对完善，自有品牌矩阵齐全；参考可比公司估值给予20XPE，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
原材料价格上涨、大客户集中、市场竞争激烈（丢失大客户）
豪悦护理(605009)首次覆盖报告：个人卫生护理用品领导者 客户优&品控硬&订单足助力财务高成长
类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：刘章明/范张翔 日期：2020-09-13
专注幼&妇&成人卫生护理用品，实控人股权集中。公司08 年成立，实际控制人为李志彪家族，持股比例65%，业务涵盖婴儿纸尿裤、成人纸尿裤、经期裤、卫生巾、湿巾等一次性卫生用品产品。品牌客户优质，包括宝洁、金佰利、尤妮佳、SCA（维达）、花王等跨国公司，以及凯儿得乐、蜜芽、BEABA、BabyCare、子初、Eleser、景兴健护、重庆百亚等国内知名护理用品企业和母婴品牌商。行业排名靠前，2016 至2018 年经期裤销售额国内市占率连续三年排名第一，婴儿纸尿裤和成人纸尿裤销售额国内厂商排名前列。
吸收性卫生用品行业18 年市场规模近1200 亿，整体集中度不高。根据中国造纸协会统计，2018 年我国吸收性卫生用品市场规模为1188.7 亿元，同比增加 4.4%。其中，婴儿和女性卫生用品各占比47%，成人失禁用品占比约6%。婴儿和女性卫生用品行业发展较为成熟，成人失禁用品尚处于市场导入期，三者18 年消费量增长率均为接近于0 的负增长。新零售业态兴起背景下，消费升级&渗透率提升逻辑下，优质高端产品和能够满足差异化需求的产品有望成为新的行业增长点。
ODM模式贡献90%以上收入，积极孵化自有品牌。公司销售模式分为ODM、自有品牌线上及线下，19 年三者收入占比分别为91.6%、6.6%和1.8%；国内业务为主，19 年贡献86%以上收入。分产品来看，婴儿卫生用品19 年收入增速42%，收入占比近70%，产能利用率常年超100%运转；女性卫生用品19 年收入增速47%，收入占比15%，是国内经期裤领域绝对龙头；成人失禁用品19 年收入增速8%，收入占比下滑至12%。同时公司各业务条线积极孵化“希望宝宝”、“天生明星”、“Sunny Baby”等多个自有品牌。
财务表现优异佐证高成长，净资产收益率亮眼。17-19 年公司收入复合增长率60%，净利润复合增长率117%。综合毛利率相对稳定，保持在26%-30%之间。规模效应下， 期间费用率下滑趋势明显， 17-19 年分别为17.15%/11.28%/11.11%。净利率和净资产收益率水平亮眼，19 年分别为16.4%和64%。现金流状况良好，经营性净现金流与净利润比值常年在1水平以上。业务持续开拓下，存货周转率和应收账款周转率19 年均稳中有升，管控趋势良好。
投资建议：公司为国内卫生护理用品领域头部企业，品牌客户优质，消费升级&渠道多元趋势下，品控&创新实力有望助力业务加速扩张。此次上市募资用途拟新增年产6 亿片吸收性卫生用品技改项目，年产12 亿片吸收性卫生用品建设项目，预计2-3 年落地，有效突破产能瓶颈。20 年疫情影响下，预计实现归母净利润6.5 亿；参考可比公司估值，给予20 年30 倍PE，目标市值195 亿，对应目标价为183 元，首次覆盖给予买入评级。
风险提示：客户集中度较高，ODM 经营模式风险，婴儿出生率下降风险财
豪悦护理成立于2008年3月，公司位于浙江省余杭区。公司2017年至2019年营收分别为7.61亿、14.49亿、19.53亿；扣非净利润分别为0.63亿，1.80亿，3.08亿，业绩成长性良好。
2020年半年报显示，豪悦护理的主营业务为婴儿卫生用品、非吸收性卫生用品及其他产品、女性卫生用品、成人失禁用品、其他业务，占营收比例分别为：60.86%、18.1%、13.23%、6.74%、1.07%。
豪悦护理的总经理、董事长均是李志彪，男，53岁，中国国籍，无境外永久居留权，大专学历。