公司发布20 年中报，基本符合预期。公司上半年实现收入28.1 亿元，同比下滑22.8%，归母净利润亏损2.3 亿元，同比下滑147.3%，扣非归母净利润亏损3.7 亿元，同比下滑177.8%，主要由于上半年受疫情影响，考试延期，导致部分收入同步延迟近4 个月。其中20Q2 收入15.8 亿元，同比下滑32.2%，归母净利润亏损3.5 亿元，同比下滑190.3%。
据悉，中公教育2019年2月借壳亚夏汽车登陆A股，根据此前业绩承诺，公司2020年度扣除非经常性损益后归属于母公司所有者净利润应不低于16.5亿元。
截至8月31日收盘，中公教育报35.71元/股，下跌1.68%。
营收下降22.8% 培训人次不降反增
中公教育定位于职业就业培训服务，服务18-45岁的知识型就业人群，核心业务为公务员招录考试培训、事业单位招录考试培训、教师招录考试培训等。
公司在半年报中指出，今年受疫情影响，上半年的大量招录考试延期，全国范围停工停课，这些重大变化对教育培训行业产生冲击。面对此变化，中公教育大幅提升在线授课总量，扩大了线上线下课程融合趋势。
中公教育称，通常情况下，上半年为公务员考试密集期，而今年公务员省考联考延后近4个月，上半年其他招录考试也有一定程度的延期，使报告期公司能够确认的营业收入较去年同期下降。
另一方面，与收入下降相反的是，报告期内培训人次同比增长了37.08%，从约179万人次上涨到245万人次。
与此同时，中公教育仍在扩张渠道网点规模。上半年公司员工总数增加6702人，其中授课师资增长三成；直营渠道网点数1335个，比2019年增加了231个，增幅为20.92%。
2018年5月，中公教育曾与李永新等8名业绩补偿业务人签署《盈利预测补偿协议》，该协议约定中公教育2018年度、2019年度及2020年度扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别不低于9.3亿元、13亿元和16.5亿元。
此前年报显示，中公教育已完成2018年及2019年的业绩承诺，净利润分别达到11.53亿元及18.05亿元。然而，今年上半年由盈转亏，为全年达到16.5亿元净利润的对赌目标增添了压力。
中公教育(002607)2020-09-01融资融券信息显示，中公教育融资余额159,299,015元，融券余额16,545,701元，融资买入额17,759,265元，融资偿还额13,627,980元，融资净买额4,131,285元，融券余量476,684股，融券卖出量21,200股，融券偿还量35,522股，融资融券余额175,844,716元。
中公教育(002607)：考试延迟影响上半年收入确认 预收款高增速确保后续增长
类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：马晓天/林起贤 日期：2020-09-01
扩张是为了应对市场扩容。
线上数据亮眼，实现线上培训收入同比大幅增长162%至11.7 亿元。公司上半年受疫情影响，面授培训收入16.2 亿元，同比下滑48.8%。针对无法顺利开展面授教学的难题，公司全力挖掘企业平台内的数字化资源，让更多学员同时获得在线学习的便利性与面授学习的有效性，实现培训人次同比增长37.1%至超245 万人次、线上培训收入同比大幅增长162.3%至11.7 亿元。另外，培训人次提升也带动含预收培训在内的合同负债同比增长31.5%至72.2 亿元。
公务员序列短期受挫，新业务板块带动综合序列营收同比增长26%。1）上半年公务员序列收入12.2 亿元，同比下滑40.9%，主要由于公务员考试重心延迟3-4 个月，预计在下半年有望回升；公务员扩招趋势逐渐明朗，另外，像教师、医生、警察等公共服务门类的扩招空间也更为广阔，因此公共服务门类扩招的趋势将更为稳健。2）考研和医疗等新业务保持较高活跃度，并且新业务较少采用协议班的产品模式，收入确认并未受到考试延期的影响，由此带动其所在的综合序列营收同比增长26.0%至9.7 亿元，收入占比同比提升13.4pcts 至34.6%。3）事业单位序列及教师序列收入分别同比下滑4.2%和32.8%至2.5及3.5 亿元。
疫情以来稳就业政策的强化，直接促进学历提升板块，未来有助于公司增厚业绩。公司半年报中显示：今年教育部加大升学扩招力度，硕士研究生、专升本及第二学士学位扩招可吸纳170 万人，其中应届毕业生约140 万人；相关部门称，今年将计划扩招18.9 万名硕士研究生，据其测算，扩招比例超过20%，普通专升本扩招32.2 万；扩招主要向国家战略和民生领域急需的相关学科和专业学位类别倾斜，向中西部和东北地区高校倾斜。
维持盈利预测，维持“买入”评级。上半年受疫情影响，考试延期导致收入延迟近4 个月，将陆续在下半年实现确认，且公司预收款同比实现31.5%的高增速，确保后续增长，因此我们维持盈利预测，预计2020-2022 年，公司实现营收119.12、150.84、179.89 亿元，归母净利润24.99、31.69、37.32 亿元，EPS 0.41、0.51、0.61 元，对应PE 为89、71、60 倍，长期价值不变，维持买入评级。
中公教育(002607)：三大序列短期受疫情影响 新业务增长良好
类别：公司 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：范欣悦 日期：2020-09-01
点评：
三大序列收入确认短期受疫情影响，新业务增长良好。受到疫情的影响，Q1网点停工停课，公司大幅提升在线授课总量，充分挖掘线上线下融合课程的潜能；另外公务员省考联考延后近4 个月，其他招录考试也有一定程度的延期，在协议班占较高的情况下，考试延期影响收入确认。2020H1，面授培训收入16.2 亿元、同减48.8%，线上培训收入11.7 亿元、同增162.3%。虽然收入确认收到影响，培训人次和预收依然较快增长，培训人次同增37.1%，合同负债同增31.5%。分序列来看，公务员收入12.2 亿元、同减40.9%，事业单位收入2.5 亿元、同减4.2%，教师收入3.5 亿元、同减32.8%，考研和医疗等新业务保持较高的活跃度，采用协议班的产品模式，收入确认并未受到考试延期的影响，因此综合收入同增26%至9.7 亿元。
着眼长期趋势，逆势扩张。在国家“稳就业”的大背景下，扩大公共部门就业，公务员、事业单位、国企等招录人数同增超过20%；扩招硕士研究生、专升本、第二学士学位等职业学历提升项目 170 余万人（其中硕士研究生扩招18.9 万人，专升本扩招32.2 万人）。公司在疫情期间依旧实现网点和人员的逆势扩张，截至2020 年6 月末，网点达到1335 个、较2019 年末净增231 个，授课教师1.8 万人、较2019 年末增加34%，专职研发人员2702 人，较2019 年末增加32%。
投资建议：H1 三大序列受疫情影响明显，新业务依旧快速增长。国家“稳就业”的各类政策将在中长期驱动招录、学历提升培训需求，公司作为行业龙头持续收益。暂维持2020~22 年23.2/33.8/46.4 亿元的盈利预测，对应估值97x/66x/48x，维持“买入”评级。
风险提示：各类考试推迟时间超预期对公司业绩的负面影响。
