国安达(300902)：电力+储能爆发前夜 特种消防龙头腾飞在即
类别：创业板 机构：中信证券股份有限公司 研究员：袁健聪/华鹏伟/黄耀庭/张志强 日期：2022-05-17
公司是国内交通运输行业、电力电网行业自动灭火装置的龙头企业，在灭火剂、驱动剂、产品结构等方面拥有多项核心技术。近年来公司解决了新能源汽车锂电池箱、特高压换流站等特殊领域的消防难题，并前瞻性布局电化学储能消防产品。我们看好公司在电力行业及储能行业中长期发展前景，给予公司2022年1 倍PEG 估值，目标价68 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
国内自动灭火装置龙头企业。公司专注于智慧消防领域的自动灭火装置及系统，产品主要应用于交通领域客车发动机舱、新能源汽车锂电池箱、客车乘客舱等位置，公司将重点布局电力电网领域变电站消防、新能源发电站、城市电力电缆及通道等场景。2021 年公司实现营收2.54 亿元，同比-8.05%，归母净利0.26 亿元，同比-57.43%，受局部新冠疫情、新产品推广摊销费用影响，业绩短期承压。
变电站消防市场空间广阔，公司具有技术及客户优势。我国高压及以上变电站数量众多，“十四五”规划期间，特高压线路建设加快。变电站起火危险性极大，各部门及国家电网出台多项政策标准，提出电力消防设备设置要求。预计“十四五”期间我国高压、超高压、特高压变电站消防市场近千亿。公司与国家电网具有深度合作基础，共同开展特高压电网消防产品的研发，技术优势及客户粘性有望构建坚实壁。
切入储能消防黄金赛道，打造公司第二成长曲线。电化学储能驶入发展快车道，行业消防政策标准日臻完善，储能消防腾飞在即大有可为，我们测算储能消防市场2022-2026 年CAGR 达75%，2026 年空间达111 亿。基于交通领域锂电池消防技术底蕴，公司成功研发锂电池储能柜火灾防控和惰化抑爆系统，并成立储能专项事业部，积极切入储能消防黄金赛道。高效的解决方案叠加市场先发优势，储能业务有望成为公司第二增长曲线。
特种消防市场广阔，新兴领域有望多点开花。消防市场与经济增长具有伴生性，随中国经济发展，消防市场将具有广阔的增长空间。消防行业应用场景持续增加，对中高端消防产品的需求也不断增加。公司积极布局自行车充电场站、微型消防救援站等场景，预计其将成为公司未来新的业绩增长点。
风险因素：公司产品、技术研发未能满足市场需求或未取得预期成果；局部新冠疫情持续恶化影响公司交运业务；期间费用过高、业绩释放不及预期；原料成本波动影响公司盈利能力；储能下游需求不及预期及公司未能顺利通过产品验证；电力电网消防系统加装/改造不及预期。
投资建议：预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.35/2.31/3.68 亿元，对应EPS 预测分别为1.05/1.81/2.88 元。综合考虑可比公司估值情况、公司的行业龙头地位以及业绩的高增长预期，给予公司2022 年1 倍PEG 估值，对应目标价68 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
国安达(300902)：22Q1业绩实现较快增长 新型消防需求不断提升 助力打开公司成长空间
类别：创业板 机构：长城证券股份有限公司 研究员：王志杰/孙培德 日期：2022-04-27
事件：4 月24 日，公司发布2021 年年度报告，公司全年实现营业收入2.54亿元，同比下降8.05%；实现归母净利润2644.43 万元，同比下降57.43%。
4 月26 日，公司发布2022 年一季度报告，公司实现营业收入6819.09 万元，同比增长57.92%；实现归母净利润858.91 万元，同比增长108.36%；实现扣非后归母净利润461.23 万元，同比增长236.32%。
2022Q1 业绩实现快速增长，特高压消防需求增速加快，未来有望持续进入放量阶段：公司2022 年第一季度实现归母净利润858.91 万元，同比增长108.36%，如果加上公司实施激励计划的股份支付费用333 万元，一季度归母净利润将为1191.91 万元，增速为189.14%；公司Q1 实现经营活动产生的现金流量净额为3447.30 万元，同比增长275.29%。我们认为公司一季报业绩实现较大的成长主要原因为产品下游行业维持高景气度，需求不断提升，未来随着特高压的新建以及现有变电站的消防改造不断深入，公司长期成长性可期。同时公司业务还拓展至储能消防、新能源发电（风力、光伏）消防、电动自行车充电场站消防以及城市公共安全及地下综合管廊消防等，产品的应用场景得以不断拓宽，因此看好公司未来的长期成长性。一季度公司业绩实现较快增长，也印证了公司产品的市场需求。
“新基建”建设确定性强，未来将带动特高压建设进入快速发展周期，电力电网改造消防需求不断提升，未来电力消防业务有望继续保持较快增速：分行业来看，2021 年公司在电力电网行业内实现收入1.1 亿元，同比增长52.14%，实现了较快增长。作为“新基建”重点投资建设的七大领域之一的特高压行业，有望迎来快速的建设周期，“十四五”期间，国网规划建设特高压工程“24 交14 直”，涉及线路3 万余公里，变电换流容量3.4 亿千伏安，总投资3800 亿元。其中，2022 年国家电网计划开工“10 交3 直”共13 条特高压线路，增量较前些年最高的7 条接近增幅85%。
表明特高压电网将迎来新一轮的建设高峰期。同时其火灾特性也较为复杂；公司研制的变压器固定自动灭火系统可通过非接触式温度探测、视频成像、红外火灾成像等探测技术，对大型输变电站关键设备进行全天候、 无人值守、智能化火情侦测预警，能够针对特高压输变电场站、石油化工储罐区等高危环境，同时提供大流量固定喷淋灭火和可视化遥控高位消防炮精确灭火，并持续抑制，实现快速高效扑灭大面积高温热油火灾，防止热油复燃。近年来，国家能源局先后发布《电力设备典型消防规程》
《35kV-220kV 城市地下变电站设计规程》等政策标准，国家电网公司也下发了《关于开展变电站消防隐患治理项目梳理储备的通知》等文件，电力电网行业对消防工作日益重视，加大了对电力设施配套消防的投资力度。在现有线路改造方面，根据公司的公告表明，全国约6 万多座变电站，有望分类、分步进行安全防护提升改造。根据国家电网公司下发的相关文件，目前实施策略以重点保护对象所涉及的站点为第一梯队，其次以核心城市所涉及的站点为第二梯队，再次是其他城市中心所涉及的站点，最后是边缘地区所涉及的站点。我们认为随着我国“新基建”建设项目的不断推进，我国的特高压网络将不断完善，从而带动行业内的消防需求不断提升，公司技术储备丰厚，方案解决经验丰富，因此未来电力行业消防业务的业绩有望继续保持高速增长。
储能消防重要性凸显，打开公司成长天花板：根据CNESA 发布的《储能产业研究白皮书2021》预测，保守估计2021 年，电化学储能累计规模复合增长率为57.4%，我国的电化学储能市场将正式跨入规模化发展阶段。
与此同时，储能电站安全事故的不断攀升，成为了储能技术进一步发展的一大阻碍，储能电站的消防安全不容忽视，国家相关部门已将锂离子电池储能系统的安全问题提到了更高的高度。为支持储能产业安全健康高速发展，国家相关部门也出台了多项政策，明确提出未来发展新型储能必须要强化消防安全管理。在此背景下，公司的锂电池储能柜火灾防控和惰化抑爆系统产品用自主研发的多组份混合灭火剂，灭火效能更好、环保性更强、性价比更高，可持续抑制、惰化抑爆，并且做到了PACK 电芯级相比其他消防产品，公司产品能够较早期地干预火灾的发生，阻止锂电池热失控扩展及储能柜爆炸的发生，进行点对点、精准灭火。同时公司与韩国消防器具制作所、厦门信英进出口有限公司签署了《战略合作协议》，此次合作将围绕储能消防、新能源汽车锂电池消防等领域展开，特别是推动公司储能消防产品配套韩国众多国际领先的储能电池生产商或者储能集成商，以及通过韩国运营平台进行国际推广，有助于公司开拓海内外市场，公司国内外市场齐发力，有望打开未来成长的空间。我们认为，储能行业正在进入快速发展期，由于其电池产品特性等因素，行业内的消防保护也变得十分重要，随着未来储能市场的持续扩容，或将大幅拉动行业内的消防需求，公司在领域内具有技术优势，随着市场的释放，公司有望持续受益于整体需求的提升，带动公司业绩及估值双提升。
投资建议：考虑到公司不断丰富下游应用场景，延伸至电力行业及储能行业，未来有望持续受益于下游行业的高速发展。公司技术储备丰厚，高筑技术壁垒，业绩有望迎来大幅反转。因此继续给予“买入”评级，考虑到海外储能消防合作落地，海外订单将有望迎来加速，预计2022-2024 年归母净利润分别为1.59 亿元、3.17 亿元、4.93 亿元，EPS 分别为1.24 元、2.47 元、3.85 元，对应PE 为26 倍、13 倍、8 倍。
风险提示：技术被赶超或替代的风险；研发未能满足市场需求或未取得预 期成果的风险；市场竞争加剧的风险；下游电力、储能行业建设不及预期风险；受新冠疫情影响，业绩波动的风险；公司近两年净利润下降的风险；统计误差、预测参数、假设等不及预期风险。
