晨鸣纸业：2021年净利润同比增长20.65%
晨鸣纸业（000488）发布年报，2021年实现营业总收入330.2亿元，同比增长7.43%；归属母公司股东净利润20.66亿元，同比增长20.65%；基本每股收益为0.56元。
晨鸣纸业2021年涨15.4%
截至2021年12月31日收盘，晨鸣纸业报收于7.24元，较2020年末的6.27元（前复权价）上涨15.4%。1月4日，晨鸣纸业盘中最低价报6.33元，股价触及全年最低点，2月22日股价最高见12.69元，最高点相较于年初最大涨幅达到102.34%。2021年度共计7次涨停收盘，无收盘跌停情况。晨鸣纸业当前最新总市值216.06亿元，在造纸印刷板块市值排名4/33，在两市A股市值排名858/4604。
个股研报方面，2021年晨鸣纸业共计收到9家券商的28份研报，最高目标价16.37元，较最新收盘价仍有126.10%的上涨空间。
晨鸣纸业(000488)：基本面逐步触底回升 林浆纸一体化持续推进
类别：公司 机构：招商证券股份有限公司 研究员：赵中平/毕先磊 日期：2022-04-01
事件：公司公布2021 年年度报告，全年实现营业总收入330.20 亿元，同比增长7.43%；实现归母净利润20.66 亿元，同比增长20.65%。基本每股收益0.56 元。
21 全年收入端增长符合预期，Q4 利润短暂承压。从全年来看，公司机制纸产量550 万吨（-4.68%）和销量545 万吨（-2.85%），实现营业总收入330.20 亿元，同比增长7.43%；归母净利润为20.66 亿元，同比增长20.65%。分季度来看，2021 年四个季度公司分别实现营收102.06/69.67/85.89/72.58 亿元，同比+67.71%/-7.28%/+1.36%/-16.22%；归母净利润为11.79/8.42/1.61/-1.17 亿元，同比+481.42%/+168.56%/-71.22%/-118.38%。上半年行业需求旺盛且浆价上涨提供支撑，下半年纸价转跌导致盈利水平下滑，整体稳中有升。分产品看，全年白卡纸/双胶纸/铜版纸/静电纸营收分别为95.80/72.87/43.11/38.57 亿元，同比分别21.25%/5.91%/4.26%/-4.82%，占比分别为29.01%/22.07%/13.06%/11.68%，同比分别+3.31/-0.32/-0.39/-1.50pcts。此外，融资租赁业务收入为3.27 亿元，同比减少65.03%，占比总收入同比下滑2.05pcts 至0.99%。
全年盈利能力整体表现平稳，融资租赁业务规模全年压降22 亿元。全年来看，毛利率为23.61%，同比增长0.54pct，其中21Q4 毛利率为16.20%，同比下滑2.61pcts。分产品来看，机制纸毛利率为23.50%，同比增长2.71pcts，白卡纸/双胶纸/铜版纸/静电纸毛利率分别为31.72%/17.60%/27.38%/18.67%，同比+4.68/-0.16/+6.07/-2.56pcts 。销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-0.08/-0.49/+0.25/-1.11pcts 至0.89%/2.85%/4.40%/7.23% 。全年净利率为6.33%，同比增长0.13pct；21Q4 下游需求转弱叠加成本压力增加，净利率同比转亏-0.53%。同时，公司2021 年融资租赁业务规模压降22 亿元，持续压缩融资租赁业务规模，降低公司资产负债率。
坚持浆纸一体化的战略布局，未来行业增长空间较大。截至 2021 年底，公司机制纸产能达680 万吨，自制木浆产能约 430 万吨，浆纸一体化持续推进，有利于逐步强化成本端优势，同时公司自身周期属性或逐步弱化。黄冈晨鸣二期项目已开工建设，建成后预计新增造纸产能150 万吨/年（文化纸、白卡纸），以及机械浆产能52 万吨/年，将夯实公司浆系纸龙头地位。我们预估2022 年、2023 年归母净利分别为20.59 亿元、22.10 亿元，同比分别增长0%、7%，目前股价对应2022 年PE 为9X，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：消费端需求放缓，市场竞争加剧风险，新冠疫情反复。
晨鸣纸业(000488)2021年年报点评：业绩基本符合预期 资本结构持续优化
类别：公司 机构：国元证券股份有限公司 研究员：徐偲 日期：2022-04-01
事件：
公司发布2021 年年报：2021 年全年实现营收330.20 亿元，同比增长7.43%；实现归母净利润20.66 亿元，同比增长20.65%；实现扣非归母净利润17.44 亿元，同比增长55.83%；基本每股收益0.56 元。
国元观点：
纸价波动致使下半年业绩承压，融资租赁规模持续缩减2021 全年公司机制纸产量550 万吨（-4.68%），销量545 万吨（-2.85%），实现营收330.20 亿元（+7.43%）和归母净利润20.66 亿元（+20.65%）。
分季度来看，Q1-4 公司分别实现营收102.06/69.67/ 85.89/72.58 亿元，同比+67.71%/-7.28%/+1.36%/-16.22%；实现归母净利润11.79/8.42/1.61/-1.17 亿元，同比+481.42%/+168.56%/-71.22%/-118.38%，环比+85.54%/-28.59%/-80.85%/-172.45%，系受纸价阶段性波动影响。从造纸业务来看，白卡纸/双胶纸/铜版纸/防粘原纸实现营收95.80/72.87/43.11/11.68 亿元，同比增长21.25%/5.91%/4.26%/4.42%，静电纸营收同比下滑4.82%至38.57 亿元。此外，公司持续压缩融资租赁业务规模，实现收入3.27 亿元（-65.03%），占总营收比重0.99%（-2.05pcts），净回收11.53 亿元。
盈利能力保持稳定，费用率水平持续优化
2021 年度虽全年纸价呈现大幅波动，叠加下半年需求转弱及成本压力边际提升等因素影响，公司整体盈利能力仍保持稳定，公司综合毛利率同比提升0.54pcts 至23.61%，净利率提升0.13pcts 至6.33%。分季度看，Q1-4 毛利率分别为29.08%/33.64%/ 15.25%/16.20%，同比+0.84pcts/ +11.07pcts/-8.91pcts /-2.61pcts。分产品看，白卡纸/双胶纸/铜版纸/静电纸毛利率分别为31.72%/17.60%/27.38%/18.57%，同比+4.68pcts/-0.16pcts/+6.07pcts/-2.56pcts 。期间费用率方面， 销售费用率/ 管理费用率同比下降0.08pcts/0.48pcts 至0.89%/2.85%，研发费用率同比提升0.26pcts 至4.40%。融资租赁规模压缩成效显著，利息费用占总营收比重同比下滑2.15pcts 至8.02%，财务费用率同比下滑1.11pcts 至7.23%，公司有望通过优化融资渠道持续优化财务费用。截止2021 年末，融资租赁款账面余额83.44 亿元，公司负债同比下降-8.33%。
浆纸一体化战略不断推进，新增产能支撑业绩长期增长公司压缩融资租赁业务的经营战略稳步推进，聚焦深耕造纸主业。公司加速推动浆纸一体化战略，持续提升木浆自给率以强化成本端优势，自身周期属性或逐步弱化。截止2021 年年末，公司木浆/机制纸产能达430/680 万吨，黄冈晨鸣二期项目已开工建设，建成后预计新增造纸产能150 万吨/年，以及机械浆产能52 万吨/年，将夯实公司浆系纸龙头地位。限产背景下供应收缩将加快库存去化，供需错配驱动未来中短期纸价回暖趋势延续，叠加公司产能进一步释放，吨盈水平有望环比改善。
投资建议与盈利预测
我们认为，伴随公司融资租赁业务规模持续压缩，资本结构优化，作为浆纸一体化龙头，产能扩张节奏清晰，中长期市占率有望稳步提升。我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年分别实现营收358.92/383.18/412.65 亿元，归母净利润为22.37/24.73/28.55 亿元，EPS 为0.75/0.83/0.96 元，对应PE为8.8/8.0/6.9 倍，维持“增持”评级。
风险提示
原材料价格大幅波动；需求增长不及预期；新增产能投放进度不及预期。
