晨鸣纸业：2022年一季度净利润同比下降90.34%
晨鸣纸业（000488）发布一季报，2022年一季度实现营业总收入85.15亿元，同比下降16.57%；归属母公司股东净利润1.14亿元，同比下降90.34%；环比上升。基本每股收益为0.032元。
晨鸣纸业(000488)：纸价回升修复业绩 2Q22盈利压力或将维持
类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：龚晴/陈彦/杨茂达/刘嘉忱/姚旭东 日期：2022-05-05
业绩回顾
1Q22 公司实现净利润1.14 亿元，基本符合我们预期公司公布1Q22 业绩：1Q22 营收85.15 亿元，同比-17%，环比+17%；归母净利润1.14 亿元，同比-90%，环比+198%，基本符合我们预期。
1）纸价回升业绩环比修复：1Q22 营收/净利润同比下滑，主要系去年同期白卡纸价格快速提涨导致营收水平基数较高+1Q22 后期能源成本翻倍，煤价上涨至1500 元/吨；4Q21 中后期起行业景气度逐步回升，3 月末文化纸/白卡纸均价均回升至6200 元/吨，带动公司营收端环比+17%；在木浆价格持续上行的背景下，公司提价对冲成本压力，同时木浆自给率较高一定程度平抑成本波动，浆价压力弱于同行，推动公司净利润环比+198%。2）经营现金流：同比下滑93%至2.23 亿元，主要系公司收到的经营性现金减少；净现比为169%。3）资产负债率：资产负债率同比+0.5ppt 至72.6%。4）其他收益同比+58%：主要系公司收到的与日常经营有关的政府补助增加。
发展趋势
提价有望对冲部分能源成本压力，2Q22 盈利压力或将维持。原材料方面，公司木浆产能达430 万吨且木浆自给率高，我们认为自制浆利润有望在浆价上行阶段提升；能源方面，1Q22 煤炭价格大幅提升导致净利润同比下滑，后续需关注煤炭及能源成本变化。近期公司发布价格提涨计划，5 月1日起上调文化纸和白卡纸价格200 元/吨，我们认为，若顺利提涨，可以对冲部分能源成本压力；但目前白卡纸需求疲弱，提涨落地缺乏动力。展望2Q22，我们预计木浆价格或高位转跌，公司自制浆优势将一定程度受到挤压；若能源价格持续保持高位，公司后续盈利或持续同比承压。
能耗双控利好中期行业格局。我们认为双碳背景下环保和能耗管控趋严或使新增造纸项目审批进度放缓，供给压力小于市场预期；我们预计白卡纸在以纸代塑+消费升级的背景下，市场需求有望提升至2000 万吨，中期供需格局保持相对紧平衡。从我们调研来看，小企业获取新项目相关指标概率小，新增浆纸项目大概率来源龙头，行业格局向好，我们认为公司中期盈利中枢、现金流有望明显较上一周期改善，推动公司估值中枢修复。
盈利预测与估值
考虑到公司成本或持续承压，我们下调2022 年净利润16%至14.8 亿元、维持2023 年净利润19.9 亿元不变，当前股价对应2022/23 年A 股P/E 11x/8x，H 股P/E 5x/4x，我们维持跑赢行业评级和下调A 股 目标价14%至7.3 元、下调H 股目标价9%至4 港币，对应2022/23e 年A 股P/E 15x/11x，隐含38%上行空间；对应2022/23e H 股 P/E 8x/6x，隐含29%上行空间。
风险
浆价超预期下跌；能源动力成本超预期上涨；下游需求不及预期。
晨鸣纸业(000488)2022年一季报点评：多重因素致业绩承压 利润端有望筑底回升
类别：公司 机构：国元证券股份有限公司 研究员：徐偲 日期：2022-05-02
事件
公司发布2022 年一季报：2022 年第一季度实现营收85.15 亿元，同比减少16.57%；实现归母净利润1.14 亿元，同比减少90.34%；实现扣非归母净利润1.00 亿元，同比减少91.45%；基本每股收益0.03 元。
国元观点：
多重不利因素致业绩承压，Q1 经营性现金流大幅下滑归因于纸价阶段性波动，叠加产销方面受到疫情防控负面影响，2022Q1 公司业绩承压，实现营收85.15 亿元，同比减少16.57%，较去年Q4 环比增加17.32%；实现归母净利润1.14 亿元，同比减少90.34%，环比增加197.52%。利润端来看，由于2022 年第一季度旗下机制纸产品销量与单价均同比有一定幅度下降，叠加原材料价格上涨，以及公司投资受益方面亏损0.31 亿元，公司利润端空间受到较大幅度挤压。现金流方面，经营活动现金净流量为2.23 亿元，较去年同期减少93.42%，系报告期内收到经营现金减少。基本每股受益大幅降低，主要受净利润大幅下降以及公司将Q1 产生的约0.22 亿元永续债利息扣除所致。
毛利率降至近年低位，费用端整体维稳
2022Q1 市场受到多重负面因素扰动，公司盈利能力边际下滑，综合毛利率同比下降12.89pcts 至16.19%，较去年Q4 环比下降0.02pcts，为近年来低位；整体净利率下降10.66pcts 至1.55%，环比提升2.08pcts。期间费用率方面，销售费用率同比小幅提升0.20pcts 至0.88%；管理费用率同比提升0.02pcts 至2.46%；财务费用率同比减少0.37pcts 至6.48%；研发费用率提升0.46pcts 至4.04%。
不利因素改善下利润端有望筑底回升，新增产能支撑业绩长期增长我们认为，22Q1 公司盈利能力遭受多重不利因素扰动达至近年低位，未来伴随原材料成本企稳回落，行业供需架构改善，利润端有望筑底回升，提振公司基本面表现。公司坚持浆纸一体化战略，持续提升木浆自给率以强化成本端优势，未来自身周期属性或逐步弱化。黄冈晨鸣二期项目已开工建设，建成后预计新增造纸产能150 万吨/年，以及机械浆产能52 万吨/年，将夯实公司浆系纸龙头地位。伴随疫情逐步缓和，公司产能进一步释放下,未来成长趋势向好。
投资建议与盈利预测
公司为浆纸一体化龙头，产能扩张节奏清晰，中长期市占率有望稳步提升。
我们调整盈利预测， 预计公司2022-2024 年分别实现营收316.22/343.18/390.65 亿元，归母净利润为18.67/20.66/24.99 亿元，EPS为0.63/0.69/0.84 元，对应PE 为8.4/7.6/6.3 倍，维持“增持”评级。
风险提示
原材料价格大幅波动；需求增长不及预期；新增产能投放进度不及预期。
