张家港行(002839)：利润增速行业领先 拨备覆盖率大幅提升
类别：公司 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：张宇/刘源 日期：2022-03-29
本报告导读：
张家港行2021年报净利润增速行业领先，超出预期；拨备覆盖率较年初增加了167pct至475%，提升幅度显著。维持目标价为7.25 元，维持增持评级。
投资要点：
投资建议：公 司积极推动“两小+驱动”发展模式，以小微、小企业为经营重心，提升综合盈利能力；同时资产质量稳健，拨备水平持续提升。基此，上调2022-2024 年净利润增速预测为22.14%、20.08%、17.35%(新增)，EPS 为0.88 (+0.07)、1.06 (+0.11)、1.24(新增)元/股，BVPS 为7.45(+0.12)、8.21(+0.14)、9.12(新增)元/股。维持目标价7.25元，对应2022 年0.97 倍PB，维持增持评级。
最新数据：21Q4 营收、PPOP、净利润分别同比增长8.3%、8.6%、41.3%。
不良率为0.95%，较Q3 上升1bp，拨备覆盖率475.4%，较Q3 上升23.7pct。
21Q4 息差承压拖累营收增速，但净利润同比高增超出预期，主要受益于手续费及佣金净收入表现优异、以及拨备计提力度边际放缓。
资产质量稳健，拨备覆盖率持续提升。21Q4 公司不良率较Q3 微升1bp 至0.95%，但关注率较Q3 下降4bp 至1.61%，逾期率也较中报下降10bp 至0.9%，资产质量保持稳健。拨备覆盖率连续5 个季度大幅提升，风险抵补能力持续强化。
零售及个人经营性贷款占比进一步提高，“两小”战略稳步推进，通过贷款结构优化，部分抵减银行业息差下行压力。此外，2021 年公司每10 股现金分红1.6 元、并以资本公积转增2 股。
风险提示：经济超预期下行、小微贷款利率持续承压
张家港行(002839)：盈利增长超预期 两小战略显成效-张家港行2021年年报点评
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：梁凤洁/邱冠华 日期：2022-03-29
报告导读
盈利实现高增，两小战略推进，拨备大幅增厚。
投资要点
数据概览
归母净利润同比+30.3%，增速环比+3.3pc；营业收入同比+10.1%，增速环比-0.6pc；ROE 为11.1%，同比+1.9pc，ROA 为0.87%，同比+12bp；不良率0.95%，环比基本持平，关注率1.61%，环比-4bp，拨备覆盖率475%，环比+24pc。
盈利实现高增
21A 净利润同比+30.3%，增速环比+3.3pc，盈利增速较快报高0.5pc，利润增速为已披露年报和快报银行中第二位。盈利高增主要得益于资产质量改善和非息保持高增。展望未来，优异的资产质量和两小战略推进将有力支撑盈利增长。
具体来看：①21A 资产减值损失同比-4.9%，减值压力消减；②21A 非息收入同比+55.8%，保持较高水平增长，其中21 年中收为1.24 亿元（20A 中收为-0.1 亿元），主要得益于代理理财业务大幅增长，代理业务手续费同比+253%；③21Q4净息差（期初期末）环比下行，资负两端均有所拖累。21Q4 生息资产收益率（期初期末）环比-8bp 至4.63%，归因收益率较低的票据贴现占比提升，21Q4 票据环比+14%，增速较总贷款和总资产快12pc。21Q4 付息负债成本率（期初期末）环比+12bp 至2.65%，归因存款占比下行及存款成本上升，21Q4 存款环比+1.3%，增速较总负债慢0.6pc，21H2 存款成本率较21H1 上行28bp 至2.46%。
两小战略推进
张家港行加大两小战略推进，深耕普惠金融，战略成效显现。从客户数来看，2021 年个人贷款客户数实现同比高增67.7%，小微企业贷款户数同比增46.9%；从贷款增长来看，两小贷款同比+29.5%，维持在较高增速增长，个人生产经营性贷款同比+31.1%。展望未来，两小战略的持续推进将继续贡献盈利增长点。
拨备大幅增厚
①存量指标来看：张家港行2021 年末不良+关注率环比-4bp；拨备覆盖率在高位水平上环比+24pc 至475%，为上市以来最佳水平。②动态指标来看，21A 张家港行真实不良TTM 净生成率较21H1 下降14bp 至0.64%。展望未来，优异的资产质量和充足的拨备为张家港行的业绩释放打下基础。
盈利预测及估值
预计2022-2024 年归母净利润同比增长19.6%/17.5%/17.6%， 对应BPS7.57/8.33/9.21 元股。现价对应PB 估值 0.79/0.72/0.65 倍。维持目标价7.21 元/股，对应22 年PB 0.95x，现价对应22 年PB 0.79x，现价空间20%。
风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。
