桃李面包：2021年度净利润约7.63亿元 同比下降13.54%
桃李面包(SH 603866，收盘价：20.75元)3月16日晚间发布年度业绩报告称，2021年营业收入约63.35亿元，同比增加6.24%；归属于上市公司股东的净利润盈利约7.63亿元，同比减少13.54%；基本每股收益盈利0.8026元，同比减少15.61%。桃李面包净利润近10年来首降。
桃李面包3月17日公布2021年年度分红预案：向全体股东每10股转增4股，派发现金红利6元(含税)，合计派发现金红利总额为5.71亿元。
桃李面包2021年跌31.32%
截至2021年12月31日收盘，桃李面包报收于28.40元，较2020年末的41.35元（前复权价）下跌31.32%。1月8日，桃李面包股价最高见44.12元，最高点相较年初最大涨幅达到6.68%，5月11日盘中最低价报23.96元，股价触及全年最低点。桃李面包当前最新总市值270.43亿元，在食品饮料板块市值排名17/106，在两市A股市值排名660/4604。
个股研报方面，2021年桃李面包共计收到21家券商的56份研报，最高目标价68元，较最新收盘价仍有139.44%的上涨空间。
桃李面包(603866)2021年年报点评：21年主业经营平稳 毛利率下滑拖累利润表现
类别：公司 机构：民生证券股份有限公司 研究员：王言海/熊航 日期：2022-03-17
事件：3 月16 日，公司发布2021 年年报，全年实现营收63.36 亿元，同比+6.24%；实现归母净利润7.63 亿元，同比-13.54%。基本EPS 为0.80 元。
Q4 实现营收16.72 亿元，同比+5.08%；实现归母净利润1.95 亿元，同比-0.95%。
21 年收入小幅增长，利润同比下滑。公司2021 全年及21Q4 营收均为低速增长，原因是疫情导致交通枢纽、学校消费等场景需求下降；21 全年及21Q4利润同比双位数下滑，原因是毛利率同比下滑明显，拖累利润表现。
分地区看，21 年华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南地区分别实现营收14.53/28.80/14.67/1.85/7.96/4.19/5.09 亿元， 同比分别+2.34%/+2.82%/+16.85%/+48.38%/+6.70%/-0.11%/+15.48%。东北、华北等成熟市场收入同比持平，公司加快销售网络下沉，开拓细分市场并深挖渠道潜力，巩固和扩大现有市占率。华东、华中、华南等新市场收入增速较快，公司增加对重点客户投入，提升单店质量。22 年公司将持续重点关注华东、华南市场，并积极拓展西南、新疆市场，进一步完善全国市场布局。
毛利率同比下滑是拖累利润的主要原因。21 年公司毛利率为26.28%，同比-3.69ppt（21Q4 为26.41%，同比+31.47ppt）。毛利率下滑的主要原因是（1）阶段性社保减免政策退出；（2）原材料价格上涨；（3）促销活动同比回升。
21 年公司销售费用率为8.71%，同比-0.08ppt（21Q4 为8.48%，同比+32.22ppt），原因是阶段性社保减免政策退出后，人力成本、门店费用等同比增长，但增速略低于收入端。管理费用率为1.76%，同比+0.07ppt（21Q4 为1.91%，同比-0.18ppt），原因是咨询费用同比增加。研发费用率为0.33%，同比+0.14ppt（21Q4 为0.39%，同比+0.14ppt），原因是人力成本增加以及筹建、改造研发车间导致研发支出增加。财务费费用率为-0.17%，同比-0.54ppt（21Q4 为-0.41%，同比-0.26ppt），原因是20 年发行可转债导致利息费用基数较高。
产能利用率仍处高位，新工厂建设稳步推进。21 年公司整体产能利用率为85.56%。华中/华南工厂产能利用率较低，为50.83%/75.40%，主要是武汉桃李、海南桃李投产时间较短，过渡期产能利用率相对较低所致。目前沈阳、浙江、青岛、泉州、广西、长春各地新工厂正处于建设中，预计未来产能将平稳释放。
投资建议：预计22-24 年公司实现营收71.12/80.52/90.36 亿元，实现归母净利润8.53/9.62/10.77 亿元，折合EPS 分别为0.90/1.01/1.13 元，目前股价对应22-24 年PE 为23/21/18 倍。公司目前估值与休闲食品板块22 年21 倍整体估值水平相当，公司是面包烘焙行业龙头公司，市场地位稳固，产能持续释放，中长期成长性良好。综上，维持“推荐”评级。
风险提示：业务扩张速度不及预期，居民消费倾向下降，食品安全问题等。
桃李面包(603866)：2021年业绩符合预期 22年收入增速有望提速
类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：王文丹/沈旸/武雨欣 日期：2022-03-17
业绩回顾
桃李面包业绩符合市场预期
公司发布2021 年度业绩：2021 年实现收入63.35 亿元，同比+6.24% ，归母净利润7.63 亿元，同比降13.54%。其中，4Q21 实现营业收入16.72亿元，同比增5.08%，归母净利润1.95 亿元，同比降0.95%。公司2021年业绩符合市场预期。
发展趋势
从区域看，4Q21 收入华东地区增长提速，西南/西北恢复正常增速，东北增长承压。 4Q21 华东/西南/西北/华南/华北地区收入增速分别为+24.9%/+7.2%/+5.9%/10.0%/+4.1%，分别增加46/15/5/18/15 经销商。其中，4Q21 华东地区表现亮眼，公司华东产能投产、加强市场网点、产品开发有关；东北市场收入同比下滑主要与基数高、点状疫情影响相关；西南/西北市场4Q21 收入也从3Q21 下滑的状态转为高单位数增长。
从产品及渠道结构看，2021 年新品、新渠道发力。在2021 年商超流量下滑、消费需求疲软背景下，公司积极开发中保新品，进行渠道下沉。公司设立专门电商团队、发力社区团购等新零售渠道。据渠道调研，新品销售占比约20%，抵消了传统商超渠道流量下滑。2021 年全年公司通过提价、结构提升，面包糕点销量、吨价分别同比+3.5%、+2.5%。
4Q21 净利率环比提升、同比承压，我们预计受社保减免、成本影响较大。
公司4Q21 毛利率26.4%，销售费用率8.48%，毛销差17.93%，同比-0.75%，净利率11.66%，环比+0.1ppt，同比-0.71ppt。环比改善主要受益于11 月部分区域和产品的提价。同比承压原因：社保减免政策红利消失，原料及运输成本同比上涨毛利率承压。
展望2022 年，公司新产能释放，同时继续加快新市场开拓、渠道下沉，驱动收入增长。春节后四川及浙江工厂相继投产，2H22 沈阳及青岛工厂有望投产。成本端，公司原料面粉/油脂/糖等原料价格持续上涨，公司在2021年底对原料有部分锁价，且根据我们渠道调研，21 年11 月至今公司针对不同区域、SKU 进行价格调整、缩减折扣率。
盈利预测与估值
考虑到原料价格上涨风险，我们调整2022 年和2023 年净利润-5.4%和-9.3%至8.4/9.4 亿元，当前股价对应23.5/21.0 倍市盈率。下调目标价20.7%至26.5 元，目标价对应22/23 年30.0/26.8xPE，较当前股价有27.7%的上行空间。
风险
短保面包行业需求疲软，面包行业竞争加剧、面粉等原料价格大增长。
