舍得酒业(600702)一季度预增公告点评：一季度收入预增80% “老酒战略”积极可为
类别：公司 机构：民生证券股份有限公司 研究员：王言海/姚启璠 日期：2022-03-16
公司一季度收入预增80%。2022 年3 月16 日，公司发布一季度预增公告，预计公司 2022 年第一季度营业收入较上年同期增长 80%左右，预计2022 年一季度归母净利润4.6 亿-5.6 亿元，同比增长52%-85%。公司持续推进“老酒战略”，老酒品质进一步得到认可，积极布局春节旺季，顺利实现“开门红”。
品牌全国化布局，“舍得”与“沱牌”双轮驱动。2022 年一季度公司收入端延续快速增长，主要系公司受益于沱牌舍得名酒基因及老酒战略满足消费者“喝的少一点、喝的好一点”的消费诉求，“舍得”与“沱牌”双轮驱动，全国化扩张过程中实现销售规模快速增长。公司以“聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南”的策略为抓手，加快品牌全国化布局，目前公司传统强势市场四川、山东、东北等增量良性、价盘稳固、库存合理，2021 年以来，公司进一步将资源向次高端容量较大的华东、华南市场倾斜，目前已经在环太湖、湖南等区域建立了一批样板城市。2021 年前三季度净增416 家经销商（前三季度累计新增883 家，退出467 家系清退部分违规经销商，提升经销商队伍质量），预计2022 年将延续全国化扩张。
产品矩阵完善，渠道推力强化。目前公司已形成千元价位天子呼、吞之乎，800-1000 元价位老酒藏品系列，600 元智慧舍得，500 元水晶舍得，400 元品味舍得，200 元舍之道，50-80 元六粮、T68 的产品矩阵，其中品味舍得为公司核心大单品，2020 年公司通过控量、保价等措施对品味舍得进行市场调整，价盘由约280 元提升至350 元以上，渠道利润显著恢复，实现市场动销回升、终端库存下降，预计2022 年品味舍得仍将延续快速增长。沱牌六粮、T68 顺应百元以下价格带高线光瓶酒快速发展的行业趋势，高渠道利润推动下公司沱牌系列产品亦有望保持较快增长。
投资建议：公司一季度业绩延续快速增长，我们认为 2022 年行业结构性扩容趋势不变，公司坚持“老酒战略”，优质老酒储量超12 万吨是有力保障，酱酒热加速300-800 元价位段的成熟，预计价位段扩容+全国化快速布局带来的量增将持续，基于一季度业绩预告，我们预计公司2022/2023 年归母净利润分别为18/24 亿元，对应 EPS 分别为5.43/7.21 元，当前股价对应 PE 分别为 32/24倍，维持“推荐”评级。
风险提示：疫情反复影响消费需求致主导产品价盘及库存不及预期；宏观经济不及预期致次高端价位需求不及预期；市场竞争加剧致公司销售进度不及预期；食品安全事故等。
舍得酒业(600702)：高增延续 快速铺开
类别：公司 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：訾猛/李耀 日期：2022-03-16
本报告导读：
公司22Q1收入增速符合预期，高费用支出之下利润增速处在正常区间；淡季渠道蓄力，舍得、沱牌快速铺开，疫情之下公司全国化逻辑不变，看好公司业绩韧性。
投资要点：
维持“增持” 评级，维持目标价280 元。维持盈利预测，预计2021-23 年EPS 分别为3.83 元、5.96 元、7.77 元。
22Q1 收入符合预期，高速扩张带动开支。公司22Q1 收入增速符合预期， 3 月公司回归价格建设叠加1-2 月有较高货折，22Q1 表观增速表现略低于1-2 月出货口径；考虑到沱牌基数较低且处于招商阶段，我们估测22Q1 沱牌系列表观增速或略微领先。我们预计公司22Q1 利润增速接近区间上限，对应净利率在29%-30%，期内沱牌系列放量叠加渠道快速展开拉动费用支出，利润增速区间合理。
淡季渠道蓄力，舍得、沱牌快速铺开。2 月下旬大部分地区基本完成22Q1 发货任务，销售端严卡库存，库存1 月以上即暂缓发货，我们结合调研认为当下库存不影响二季度放量。渠道对品味舍得迭代预期强，后续舍得渠道盈利有望抬升。沱牌销售队伍及考核、费用已独立，目前六粮、T68 及沱牌20 处于快速招商阶段，或持续贡献增量收入。
疫情不改全国化逻辑，看好舍得业绩韧性。时间已证明疫情之下消费升级及高端消费繁荣趋势不可逆，温和信用环境下中高端白酒消费韧性强；全国化关键在于产品体系和品牌基础，舍得基数低、产品卡位次高端及高线光瓶风口、品牌基础厚、股东入主带来治理改善且销售团队积极性强，舍得全国化趋势可持续，高业绩弹性有望延续。
风险因素：食品安全、信用骤然收紧、疫情在核心市场点状复发。
