迎驾贡酒(603198)业绩快报点评：年报符合预期 洞藏继续向上
类别：公司 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：苏铖/郭晓东 日期：2022-03-16
迎驾贡酒公布2021 年业绩快报:预计21 年总营收45.77 亿元,同比+32.58%,归母净利润13.80 亿元,同比+44.74%,扣非后归母净利润12.90亿元,同比+45.58%;其中Q4 营收13.96 亿元,同比+14.27%,归母净利润4.18 亿元,同比-0.81%,扣非后归母净利润3.78 亿元,同比-5.50%。
业绩符合预期,21Q4 平稳主要系确认节奏所致。21 全年收入同比+32.58%、归母净利同比+44.74%,归母净利率同增2.53pct 至30.15%,盈利明显提升主要系洞藏高增下结构持续优化、费用投放更为高效。21Q4营收同比+14.27%,考虑到20Q4 同期业绩冲刺下基数较高而21Q4 扎账较早,表现仍属稳健;21Q4 归母净利同比-0.81%,归母净利率同减4.55pct至29.94%,预计主要系费用投放有所加大,包括春节费用,预计和春节提前有关,和其他皖酒具有一定共性,结合22Q1 综合分析更为合理。
徽酒返乡消费热烈,迎驾春节销售开门红。春节期间安徽一直保持疫情低发,消费环境宽松,返乡及走亲访友等较往年全面反弹,本地优势白酒普遍表现较好,主力产品洞藏已经起势的迎驾表现突出,春节期间多数市场已二次补货,其中洞6 动销最为强劲、渠道已转为主动销售。进入3月疫情有所加重预计对发货及消费场景有一定影响,但淡季相对可控,预计一季报大概率实现开门红。
洞藏势能仍将继续,22 年业绩势头继续乐观。短期来看,迎驾回款、发货节奏快,省内六安/合肥/淮南/宿州等发展势头好、并将重点突破皖北,省外江苏重点发力、期待点状突破带动整体省外市场开拓,洞藏主力带动销售增长,结构升级驱动盈利弹性;中长期来看,徽酒次高端加速扩容,迎驾洞藏系列成功起势,预计洞6、洞9 延续放量趋势,洞16、洞20 有望依托“生态洞藏”理念实现差异化突破,引领品牌势能持续向上。
盈利预测与投资建议:我们略微调整公司业绩预测,预计2021-2023 年营收分别为45.77/57.31/67.72 亿元,归母净利润分别为13.80/18.76/23.83 亿元,以2022 年3 月15 日收盘价计算,对应PE 分别为34.4/25.3/19.9 倍,维持“审慎增持”评级。
风险提示:宏观经济风险、食品安全风险、消费场景恢复不达预期。
迎驾贡酒(603198)：费用投放影响业绩 洞藏系列持续放量
类别：公司 机构：华鑫证券有限责任公司 研究员：孙山山 日期：2022-03-16
2022年03月15日晚间，公司发布2021年业绩快报：2021年总营收45.77亿元，同增32.58%；归母净利润13.80亿元， 同增44.74% ； 扣非净利润12.90 亿元， 同增45.58%。
投资要点
费用影响四季度利润，洞藏系列表现出色
根据业绩快报，2021Q4营收13.97亿元，同增14.32%；归母净利润4.18亿元，同减0.71%；扣非净利润3.78亿元，同减5.5%。
四季度利润略微下滑，系公司四季度加大产品特别是洞藏系列费用投放及促销政策确认等所致。整体洞藏系列表现出色，我们预计全年洞藏系列保持高增长。
聚焦“223”营销战略，期待公司加快改革进度当前公司以白酒为主业，全力打造百亿迎驾、百年品牌，努力建成美丽迎驾、智慧迎驾、文化迎驾、快乐迎驾，以“进入白酒行业第一方阵，成为全国知名品牌”为目标。
公司聚焦“223”营销战略：
第一，团队打造上，优化组织架构，加强对储备干部的筛选、培养、考核及管理；优化薪酬方案、激励机制，提升工作效率和管理能力，打造一支进攻学习型团队。
第二，产品管理上，聚焦生态洞藏系列，打造洞藏产品重点市场，洞藏产品市场份额快速提升；稳步提升系列产品价格，有效促进老产品销售回暖；完善经销商产品组合，产品结构得到进一步优化。目前洞藏系列中洞6和洞9占比预计80%左右，洞16和洞20未来3-5年有望快速放量。2020年底推出的迎驾贡酒 大师版，引领洞藏系列，开拓徽酒超高端价格带。
第三，渠道建设上，重点推进渠道重心转移，落实核心网点规划并签约，提高渠道掌控力；针对性匹配烟酒行、宴席、酒店、团购等渠道操作方案；加强经销商各渠道精耕细作，增加渠道的广度和深度，协调市场均衡发展；提升单店业绩贡献，深挖渠道网点下线资源，重点培育品鉴顾问和消费带头人。公司通过整合资源加速开拓，省内市场基本下沉到区县，江苏市场全面布局到地级市，巩固六安、合肥、南京、上海等市场战略地位。合肥作为安徽省会，公司重点精耕细作，未来有望对全省形成辐射。
盈利预测
当前安徽省内白酒市场呈现出一超多强的格局，市场份额不断向头部品牌集中。我们看好公司洞藏系列高增长带来的产品结构持续优化，根据业绩快报，略调整2021-2023年EPS为1.73/2.26/2.84元（前值分别为1.91/2.39/2.89元），当前股价对应PE分别为34/26/21倍，维持“推荐”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、疫情拖累消费、洞藏系列增长不及预期、重点区域扩张不及预期等。
