晨光文具(603899)：传统业务稳健发展 业绩增长符合预期
类别：公司 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：穆方舟/林昕宇/张心怡 日期：2022-03-10
本报告导读：
公司发布2021年业绩快报，营收/归属净利润同增34.02%/20.91%。随着传统业务稳健发展及新业务快速推进，综合竞争力有望持续提升。
投资要点：
维持目标价97.8 5 元，维持增持评级。公司发布2021 年业绩快报，营收/归属净利润同增34.02%/20.91%。随着传统业务稳健发展及新业务快速推进，综合竞争力有望持续提升。维持2021~2023 年EPS 预测1.64/2.01/2.42元，维持目标价97.85 元，对应2022 年约49 倍PE，维持增持评级。
收入端超出我们原先预期，业绩增长符合预期。公司2021 年实现营收/归属净利润176.07/15.18 亿元，分别同增34.02%/20.91%，业绩增长符合预期，主要来自于公司传统核心业务继续保持稳健增长，新业务办公直销晨光科力普和零售大店九木杂物社继续保持高速增长。
聚焦和深耕传统零售渠道，线上业务加速发展。公司积极赋能传统零售渠道，通过聚焦重点终端，加强品类推广与专区推广，持续进行重点区域提升并扩大市场份额，从中长期展望来看传统渠道有望保持稳健增长。在线上布局方面，公司持续优化直营业务结构并推进线上分销，积极拓展新渠道业务，2021Q1-Q3 晨光科技实现营收3.96 亿元同增16.87%。
科力普业务快速推进，零售大店稳步增长。科力普持续拓展大型全国项目及优质客户，同时做好已中标项目的服务，加密地级市覆盖，持续强化销售服务能力，供应链持续推进完善升级有望提升议价能力，品牌影响力有望进一步提升。零售大店方面，2021Q1-Q3 晨光生活馆（含九木）营收7.74亿元同增79.39%，其中晨光生活馆60 家、九木杂物社436 家（直营299家，加盟137 家），随着门店布局持续推进有望成为重要增长点。
风险提示：原材料价格波动的风险，渠道扩张不达
晨光文具(603899)：业绩略超预期 核心业务预计稳健增长
类别：公司 机构：海通证券股份有限公司 研究员：郭庆龙 日期：2022-03-10
投资要点:
事件:公司发布21 年业绩快报,21 年实现营业收入176.07 亿元,同比增长34.02%,归母净利润15.18 亿元,同比增长20.91%,基本每股收益1.64 元/股,同比增长20.68%。
四季度增速环比提升,全年业绩表现略超预期:4Q21 公司实现收入54.55亿元,同比增长18.59%(单Q1/Q2/Q3 同比增长82.96%/44.68%/18.24%),实现归母净利润4.01 亿元,同比增长17.00%(单Q1/Q2/Q3 同比增长42.50%/44.34%/0.57%),三、四季度由于同期基数原因,同比增速较上半年有所下滑,全年来看收入利润均维持较快增长,略超我们之前预期。我们认为主要由于公司采取多种方式全面推动传统核心业务保持稳健增长,同时持续发展壮大新业务,办公直销和零售大店业务实现高速增长,2021 年是公司新的五年战略开局之年,预计随着公司用新发展理念不断提高发展质量,同时稳步推进发展战略和经营计划落地,未来有望实现较快的高质量增长。
新业务预计表现良好,盈利水平有望提升:办公直销业务21 年单Q1/Q2/Q3收入14.66/16.62/18.05 亿元,单Q3 同比增长42.9%,我们预计全年将维持快速增长,同时公司采用新的技术手段提升效率,经营能力有所提升,随着采购深度增加,议价能力也有所增强,预计科力普利润率将持续提升。零售大店业务21 年单Q1/Q2/Q3 收入2.43/2.43/2.88 亿元,单Q3 收入同比增长46.7%,利润端1H21 略亏1501 万元,单Q3 实现盈亏平衡,我们预计九木杂物社全年有望完成100 家的新增门店计划,随着公司持续优化商品组合,标准化店铺运营,零售大店坪效和盈利水平有望持续改善。
传统核心业务推动高端化,深耕渠道保障稳健增长:根据我们测算,21 年前三季度传统核心业务(不含分部间交易、晨光科技)收入约60 亿元,同比20 年增长约23%,同比19 年复合增速约12%,其中单Q3 同比20 年增长约1%,同比19 年复合增速约9%,我们认为主要由于疫情反复叠加双减政策影响,使得单Q3 增速放缓,全年预计能够实现10%-15%的平均增长目标。我们认为随着公司在产品端推动新品开发减量提质,提升高端化产品占比,在渠道端持续提高效率,增加D2C 占比,传统核心业务有望维持稳健增长。
盈利预测与评级:我们预计公司21-22 年净利润分别15.18、18.02 亿元,同比增速20.9%、18.7%,3 月9 日收盘价对应21-22 年PE 为32.6、27.5 倍,参考可比公司给予公司22 年33~35 倍PE 估值,对应合理价值区间64.02~67.90 元,给予“优于大市”评级。
风险提示:终端消费不振,新业务发展不达预期,原材料价格大幅波动。
