恒立液压(601100)：增盈利、提周转、降杠杆 成长聚焦高机与新能源
类别：公司 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：徐乔威/洪烨 日期：2022-03-08
本报告导读：
增盈利、提周转、降杠杆，产品放量速率快于降价，未来增长落脚高机与新能源。
投资要点：
投资建议：公 司业绩整体符合预期，考虑地产缺位及原材料成本上涨的供需双重压力短期仍难缓和，下调2021-2023 年EPS 预测至2.06（-0.19）/2.49（-0.3）/2.95（-0.36）元，参考行业定价给予公司28 倍动态PE 估值（2023 年），下调目标价至82.6 元，维持增持评级。
增盈利、提周转、降杠杆，产品放量速率快于降价。2021 年全年公司实现营收93.09 亿，同比+18.51%，归母净利润26.94 亿，同比+19.52%，较2020 年呈现增盈利、提周转、降杠杆态势，公司产品放量速率快于降价。2021Q4 单季公司实现营收21.26 亿，同比/环比-16.04%/+8.69%，归母净利润7.08 亿，同比/环比-9.46%/+22.7%，同比负增但环比正增表征景气触底反弹，预计2022Q2 起公司将打开业绩增长的二阶导。
挖机紧扣外销抓手，未来增长落脚高机与新能源。国内挖机销量受下游影响表现疲弱，公司市占率坚挺，增长优于行业。出口份额替代仍未结束，2022 年公司海外营收目标增速20%。非挖业务上，公司高机在手订单饱满，该产品进入全球需求量最大的JLG 供应链，验证时间短于常态（2 年<3-4 年），2022 年将全面提振业绩。新能源绝对增速较高但细分赛道各异，海工海事、盾构机稍缓，光伏、风电更为风光。
马达最具弹性，油缸受益电动化后的价值量抬升。公司泵阀、油缸、马达三大品类中，马达最具业绩弹性。2022 年新型号切入+迷你挖开工之下挖机马达增速可期，高机马达更是有望翻番。油缸方面，电动化替代更多发生于低压领域，电动化后单位价值量是原先的5 倍。
风险提示：地产投资持续下滑；JLG 放量不及预期。
恒立液压(601100)公司点评：业绩略超预期 新产品放量驱动业绩增长
类别：公司 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：王磊/张一鸣/欧阳蕤 日期：2022-03-08
公司发布2021 年业绩快报，全年业绩略超预期。2021 年公司实现营业收入93.09 亿元，同比增长18.51%，实现归母净利润26.93 亿元，同比增长19.52%，其中Q4 单季实现营收21.26 亿元，实现归母净利润7.08 亿元。
挖机销量前高后低扰动Q4 业绩，非标油缸及泵阀产品放量强化收入弹性。
2021 年国内主机厂商挖机销量为34.28 万台，其中国内销量27.44 万台，同比6.3%，出口6.84 万台，同比增长97.0%，下半年行业明显降温的背景下，公司Q4 业绩虽出现一定情况的波动，但整体看，全年业绩增长动力充足，挖机油缸产品全年收入同比增长12%，而液压泵阀产品相较于挖机油缸产品过半的市场份额，仍具备较大的渗透空间，此外挖机液压件格局巩固下，非标产品线的进一步完善强化了公司收入弹性，因此，长期看，公司非标产品叠加泵阀产品的放量将支撑公司业绩持续向上。2021 年全年，公司液压泵阀产品收入同比增长38%，非标油缸产品收入同比增长24%。
原材料涨价背景下，销售净利率持续优化彰显公司强大的经营管理能力。按公司快报披露规模净利润计算，公司2021 年销售净利率为28.94%，较2020年的28.79%仍有小幅提升，考虑到2021 年原材料成本上涨等多重外部因素扰动，公司优异的净利率水平着实令人眼前一亮。我们认为，公司在重重压力下，盈利能力仍然得到进一步改善主要得益于两个方面：1）公司整体产出持续增长情况下，规模效应进一步得到显现，成本端优势持续发挥功效；2）非标油缸订单质量进一步提升。
盈利预测与估值。我们认为，挖机油缸需求保持平稳情况下，公司泵阀产品市场渗透率依然具备提升动力，此外非标产品业务将持续提升公司业绩弹性，预计2021-2023 年公司实现营收93.09、113.32、131.34 亿元，实现归母净利润分别为26.93、33.16、38.56 亿元，当前股价对应PE 分别为28.4、23.1、19.8 倍，维持“增持”评级。
风险提示：工程机械行业景气度下滑；液压件行业竞争格局加剧。
