千禾味业(603027)：定增助力产能扩充 股权激励彰显信心
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱会振 日期：2022-02-27
事件：公司发布定增及股权激励公告：1）拟向公司实控人、董事长伍超群以15.59元/股发行价格定增募资5-8 亿元；2）拟向包括董事、高级管理人员、中层管理人员在内的73人以9.79元/股价格授予限制性股票459 万股，占公司总股本的0.575%。
定增助力产能扩充，持续推进全国化。本次募投扣除发行费用后全部资金将用于“年产60 万吨调味品智能制造项目”，董事长全额认购本次定增，彰显出控股股东对公司长期发展的信心充足。该项目建设周期为5 年，将分两期建设：
第一期将完成年产20万吨酱油、10万吨料酒产能；第二期完成年产30万吨酱油产能，预计于2024 年12 月完工，届时公司酱油/料酒/食醋年产能将分别达到82.0/18.3/15.0 万吨。公司加大扩产力度，一方面缓解当前产能短缺，为公司全国化扩张提供产能保障；另一方面当前行业内扩产频繁，新增产能落地将有助于公司巩固市场地位，市场份额有望进一步提升。
激励绑定核心员工，彰显未来发展信心。本次激励三个解除限售期的目标分别为： 以21 年营业收入为基数， 22/23/24 年营收增长率分别不低于18%/38%/60%；或以21 年净利润为基数，22/23/24 年净利润（扣非）增速分别不低于50%/90%/130%。经测算解锁目标对应公司22-24 年收入增速分别不低于18%/17%/16%；净利润增速分别不低于50%/27%/21%。本次设置解锁目标相对较高，且净利润增速远超营收增速，充分展示公司对未来业绩高增的信心。股权激励成功落地，有助于将公司发展与核心员工利益深度绑定，提振管理层士气与积极性。
行业复苏态势渐显，业绩有望稳步提升。行业层面伴随疫情影响逐渐减弱，餐饮端需求逐渐回暖，社团渠道回归理性，叠加行业性提价顺利等因素，2022 年调味品行业复苏态势明显，21 年低基数效应下行业整体盈利水平有望回升，且龙头企业仍将充分享受集中度提升红利。公司层面来看：1）零添加酱油作为公司深耕多年的核心品类，在消费升级和健康化浪潮中仍具备较大红利，且公司21H2 不断推出减盐酱油、低价零添加等产品，产品矩阵持续丰富；2）公司加大流通渠道拓展力度，以西南、华东为基础逐步向华中、华北推进，并持续加码电商渠道建设，全国化进程正稳步推进。随着股权激励落地以及产能投放持续，公司长期业绩向好态势明显.
盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为0.26 元、0.39 元、0.50元，对应动态PE 分别为76 倍、50 倍、39 倍，维持“持有”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动风险、全国化开拓不及预期风险。
千禾味业(603027)2022定增及股权激励点评：定增加码产能扩张 股权激励彰显发展信心
类别：公司 机构：民生证券股份有限公司 研究员：王言海/李啸 日期：2022-02-25
公司公告2022 年非公开发行股票预案及股权激励草案。公司拟向实控人伍超群先生以15.59 元/股的价格非公开发行股票，募集不低于5 亿元且不超过8亿元，用于“年产60 万吨调味品只能制造项目”。同时，公司公告股权激励草案，拟授予限制性股票459 万股，占当前总股本0.575%，激励董事、高管及核心管理人员共73 名。
定增加码产能扩张，全国化助力长期发展。本次募集资金将全部用于60 万吨调味品智能制造项目，包括50 万吨酿造酱油、10 万吨料酒，据公司2020 年年报披露，该项目建设周期为2020 年1 月-2024 年12 月，共5 年，分两期建成，第一期将实现20 万吨酱酒、10 万吨料酒产能建设，二期完成30 万吨酱酒产线。2020 年公司调味品总产量28.71 万吨，募投项目将大幅提升公司生产能力，助力全国化发展，同时本次发行由实控人全额认购，彰显发展信心。
股权激励目标高增长，激发企业发展动能。本次股权激励覆盖刘德华、徐毅、何天奎三位董事以及中层管理人员、核心骨干共计73 人，业绩考核期为2022-2024 年，设立营业收入增长及利润增长两项考核目标（注：解锁条件为满足一项）：以2021 年营业收入为基数，2022-24 年营收增长率不低于18%、38%、60%，三年复合增长率约16.96%；以2021 年净利润为基数，2022-2024 年净利润增长不低于50%、90%、130%，三年复合增长率约32%，目标高增长，激发企业发展动能。
专注“零添加”，2022 高增可期。2021 年调味品行业竞争加剧，社区团购及疫情冲击商超等线下渠道，渠道库存压力增大，同时原材料大豆等价格上行，企业盈利承压。公司专注“零添加”，坚持“高品质、健康美味”产品定位，加强营销队伍建设，据木丁商超数据，2021 年公司商超渠道销售额同比增长15.77%，行业景气度低迷下依然实现稳步增长，2022 年随着商超客流、线下餐饮等消费场景复苏，调味品行业有望持续向好，公司高增长可期。
投资建议：根据公司股权激励目标，我们调整公司盈利预测，预计2021-2023 年营业收入分别为19.34、22.92、26.89 亿元，归母净利润分别为2.11、3.35、4.06 亿元，暂不考虑非公开发行以及股权激励带来的股本增加，EPS 分别为0.26、0.42、0.51 元，当前股价对应PE 分别为80、50、41 倍，维持“推荐”
评级。
风险提示：行业竞争加剧；疫情反复影响消费；食品安全事故。
