中钨高新(000657)2021年业绩预告点评：业绩符合预期 盈利能力有望持续提升
类别：公司 机构：国元证券股份有限公司 研究员：满在朋 日期：2022-01-29
公司发布2021 年业绩预告，预计实现归母净利润4.7-5.6 亿元，同比增长112.56%至153.27%，预计非经常性损益对净利润影响额约5000 万元。
报告要点：
业绩符合预期，Q4 同比保持增长
公司2021Q4 单季度预计实现归母净利润0.72-1.62 亿元，同比增长4.57%至134.61%，按照中枢1.17 亿计算，同比增长69.57%，环比下降42.65%，根据公司披露信息，通过优化产品结构，降本增效，提高服务质量等措施，公司主要产品产销量、毛利额、归母净利润均同比增长。Q4 利润相比Q3环比下滑或部分来自于Q3 所得税较低，Q3 所得税费用环比Q2 减少约2000 万。
刀具消费市场规模持续扩张，公司高端产品进口替代持续推进在贸易摩擦、疫情等因素影响下，以军工、航空航天为代表的高端客户为确保供应链安全，对国产产品尝试意愿加强，我们认为当前正处高端刀具国产替代黄金时期。公司数控刀片技术水平处于国内领先，已在军工、航空航天等领域布局多年，高端领域不断取得突破，2021 年公司中标成飞刀具总包项目，同时新建航空航天产线预计将于2022 年投产。公司长期规划在数控刀片产能在十四五末期达到约2 亿片，后续公司有望在扩充产能的同时不断优化产品结构，打造“量价齐升”增长。
激励机制不断完善，运营效率有望持续提升
除产品结构优化带来的利润率提升外，公司内部激励机制的完善也有望持续提升公司盈利能力。2021 年公司推出了股权激励计划，并通过多种措施推进降本，清理历史包袱轻装上阵，在公司内部也推出了多项市场化激励措施，包括职业经理人机制、新产品研发超额利润分享等，我们认为后续公司盈利能力有望持续提升。
投资建议与盈利预测
考虑刀具行业成长空间与公司为国内产业链一体化数控刀具龙头，我们预计公司2021 至2023 年有望实现归母净利润分别为5.46/7.11/8.56 亿元，对应当前PE26X/20X/17X，维持“买入”评级。
风险提示
国产替代进展不及预期，刀具市场规模扩张不及预期，产能扩张不及预期。
中钨高新(000657)：全年业绩略低于预期 刀具龙头未来可期
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：邰桂龙 日期：2022-01-28
事件：公司发布2021年业绩预告，预计2021年实现归母净利润为4.7-5.6亿元，同比增长112.6%-153.3%；扣非归母净利润为4.2-5.1 亿元，同比增长195.2%-258.4%。公司业绩保持高速增长，略低于预期。
主要产品产销量高速增长，降本增效提高公司业绩。2021 年，公司业绩在2021年实现了翻倍以上的高速增长，主要原因在于：1）在下游需求旺盛的带动下，公司数控刀具、IT 刀具、硬质合金产品等主要产品在优化产品结构的同时，产销量均实现大幅增长，带动公司收入规模稳步增长；2）公司注重降本增效，提高公司的生产经营效率，实现了高质量发展。
公司是国内数控刀具龙头、PCB刀具全球龙头，具备硬质合金全产业优势。公司控股子公司株钻在数控刀具产品种类、品质、销量等方面均国内领先，其中数控刀片2021 年产销量超过1亿片；控股子公司金洲精工专注于PCB 微型刀具领域33 年，产品性能优秀，在PCB 刀具领域全球市占率超过20%，位列全球第一。背靠五矿集团，公司是硬质合金全产业链龙头企业，在钨矿（托管）、粉末、棒材、刀具、硬面材料等环节均有较强的竞争力。
国企改革持续深化，业绩释放潜力大。公司是国资委“国资改革双百示范企业”
之一，通过人员精简、收入分配制度改善、子企业层面逐步推进职业经理人模式、管理团队、技术团队进行项目跟投、新产品超额利润分享、股权激励等措施持续释放公司活力，公司第一次股权激励首次授予已于2021年7月完成登记。
在公司百亿收入规模的背景下，利润释放空间巨大。
盈利预测与投资建议。我们下调公司2021-2023 年归母净利润分别至5.28、7.18、9.30 亿元，未来三年归母净利润复合增长率为61.4%。中钨高新是国内数控刀具龙头，具备硬质合金产业链优势，给予2022 年30倍PE，目标价20.10元，维持“买入”评级。
风险提示：制造业投资大幅下滑；公司产能扩张低于预期；行业竞争格局恶化。
