鲁阳节能(002088)：业绩符合预期 产能扩张周期下 业绩有望持续增长
类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：李华丰 日期：2022-02-20
事件：公司公告预计2021年度公司实现营业收入31.64亿元，同比增长36.04%，归母净利润为5.35亿元，同比增加44.41%，扣非归母净利润为5.22亿元，同比增加48.59%，符合我们预期，略超市场预期。
点评：双碳推行背景下，小企业清出加速，公司市占率提升助力业绩高增。21年，国家节能减碳工作推动、能耗双控政策实施，进一步出清小产能，仅山东地区就已关停70家（行业企业总数约220家）。而公司积极优化产线提升产能，抓住此部分空白市场，到21年农历年底公司产能达45万吨，较20年末提升9万吨产能，市场占有率也得到进一步提升。
原材料能源价格上涨背景下，Q4业绩承压。四季度以来，受拉闸限电、原材料及能源价格上涨等因素扰动，公司营收承压增长，业绩略有下滑。
具体看，21Q4公司营业为8.78亿元，同比增长6.95%，环比增长4.86%，归母净利润为1.30亿元，同比降低11.93%，环比下降10.8%，若考虑扣除投资收益，则同比下滑2.47%。
产能扩张周期下，看好新领域的产品运用。此前，公司在内蒙古规划12条陶纤产线合计12万吨产能，乐观预计到22年末公司产能将达60万吨，支撑业绩高速增长。而在新场景如熔盐储能领域，陶瓷纤维作为一种绝热材料是能量转换设备中必不可少的材料，从产业链跟踪看，工业锅炉龙头杭锅21年订单激增，同比增长85%，未来此部分需求的释放，有望拉动陶纤行业进一步扩容。
投资建议：公司是中国制造业的典范，在双碳节能减碳需求提升的背景下，公司的产能扩张有望实现业绩高增。我们预计公司 21-23 年预计业绩为5.35/6.65/8.15 亿元，对应估值20/16/13 倍，给予“买入”评级。
风险提示：新冠疫情风险、原材料价格上涨风险、下游需求增长不及预期
鲁阳节能(002088)：业绩增长符合预期 成长逻辑仍将演绎
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：孙伟风/冯孟乾 日期：2022-02-20
事件：公司发布2021 年业绩快报，全年实现营业收入31.64 亿元，同增36.04%；归母净利润5.35 亿元，同增44.41%；扣非归母净利润5.22 亿元，同增48.59%。
单四季度，公司营收8.79 亿元，同增7.59%；归母净利润1.31 亿元，同减11.49%；扣非归母净利润1.29 亿元，同减1.53%。
点评：
产能扩张推动业绩快速增长，单Q4 经营符合预期：2021 年，公司继续推动营销体系改革，中低端保温类产品产能充分释放，伴随技改扩充产能，产品销量增加推动利润上行。四季度因政策限产影响了产能效率的发挥，同时由于原燃材料等价格都有不同程度上涨，使得成本亦有所增加。而公司产品的提价有滞后性，所以短期对业绩造成一定影响，但是随着业绩扰动因素消失，整体经营仍然稳健。
陶纤需求扩容逻辑仍在演绎，业绩天花板有望不断抬升：国家节能降碳政策趋势不变，国家发改委联合四部门近期发布《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022 年版）》，推动科学做好重点领域节能降碳改造升级。陶瓷纤维作为工业用重要的保温隔热材料，行业市场空间将持续扩大。鲁阳节能亦在重点开发和推广旗下产品，不断进行市场培育，不拘泥于具备传统优势的石化领域，在钢铁、有色以及防火市场也在加大布局。
重新进入产能扩张周期，技改和新建并举：公司正在加快产能扩张步伐，在需求扩容的背景下，销量增长的确定性大幅提高。截至2020 年底，公司陶瓷纤维产能为36 万吨，2021 年公司通过技术改造持续增加产能，我们判断21 年底或已达到48 万吨。未来伴随公司进一步技改扩能以及内蒙古新建产能的投产，22 年产能有望达到60 万吨。
产品竞争优势支撑业绩确定性增长：公司前期产能在2021 年得到充分释放，诚然受益于部分中小产能的退出，但更多的还是在成本优势领先的基础上，依靠营销体系改革以及管理体制的转型实现竞争优势放大。我们认为公司的竞争力和成长逻辑在2022 年并没有发生改变，伴随产能扩张，业绩将实现稳健增长。
盈利预测与估值评级：节能降碳政策不断推进，行业需求有望不断扩容，持续打开公司业绩天花板。公司营销体系变革推动产能充分释放，如今加快进入产能扩张周期，业绩增长确定性较强。我们维持公司21-23 年净利润预测分别为5.43、6.59 和7.91 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：行业需求增长不及预期；公司市场份额提升不及预期；新业务拓展不及预期；岩棉业务恢复不及预期；现金分红比例大幅降低。
