中宠股份股票值得长期投资吗
12月28日，中宠股份获深股通增持28.59万股，已连续4日获深股通增持，共计56.66万股，最新持股量为1303.98万股，占公司A股总股本的4.43%。
中信证券10月27日发布研报，维持中宠股份买入评级，目标价位40元。截至报告日，公司最新收盘价为28.17元，较目标价有42%的上行空间。中信证券预测，中宠股份2021年归母净利润1.45亿元，同比增长7.5%。
东兴证券10月27日发布研报，首次给予中宠股份强烈推荐评级。东兴证券预测，中宠股份2021年归母净利润1.38亿元，同比增长2.31%。
中宠股份(002891) 掘金千亿宠食赛道 多品类+全渠道驱动成长
2018-2020年美国/中国宠物食品规模复合增速+7%/+18%，中宠股份早期主营宠物肉干零食，凭借产品、供应链优势立足海外，当前全面发力国内市场，1H21海外/国内应营收占比72%/28%，增速+22%/+33%。
海外业务深度绑定大客户稳健成长
公司凭借原材料采购、管理效率、全球化布局等优势，深度绑定下游品谱等大客户，看好公司未来稳健成长前景和份额提升趋势。原料角度，高位供给+需求乏力，预计鸡肉价格短中期处于周期底部。汇率因素对业绩的拖累有望边际减弱。
新品推出驱动高端品牌Zeal重启成长，收购领先补充品牌组合。国内业务营收增速过去三年超过50%，自主品牌顽皮定位大众，借助零食产品优势保持高速成长；Zeal主打高端新西兰食品，受品类单一影响2021年起增速低迷，10月新品0号罐大单品推出，内销有望重启高成长，高端化占比提升有望加快内销盈利时间点的到来。收购线上品牌领先，有望进一步强化主粮品牌布局。
干粮扩产在即拓品类打开长期成长空间
①湿粮：伴随山东本部湿粮产能投产以及新西兰PFNZ湿粮产能释放，湿粮主食罐+湿粮零食未来有望保持高速增长。1H21宠物罐头营收增速+40.6%。②干粮：已成为旗下各品牌重点开拓品类，20/1H21干粮增速127%/83%，预计21年底3万吨干粮产能投产，各品牌逐步构建零食、湿粮、干粮的全品类产品组合。
线上渠道引领，强化特渠开拓。公司自建团队加码线上布局，积极拓渠道把握行业红利，当前线上渠道占据重要位置。深耕线下渠道多年，通过投资入股的方式，推出专供产品，积极布局医院+新零售特定场景。
投资建议
我们预计2021-2023年公司EPS分别为0.43、0.69和0.87元，当前股价对应PEG为1.6/1.01/0.8倍，考虑到公司内销在拓品类、拓品牌的驱动下高速成长，采用PEG估值法，给予公司2022年PEG1.1X估值，对应目标价32.1元，给予“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧的风险；汇率波动的风险；自主品牌建设不及预期；费用过度投放导致业绩不及预期；商誉减值的风险。
中宠股份(002891)：海外业务稳扎稳打 核心品牌拓宽品类助力国内业务
类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：王莺 日期：2021-12-29
深耕宠物赛道二 十余载，国货宠物食品龙头企业。
公司是国内最早的宠物食品企业，深耕赛道达20 余年，主营业务为具备出口级品质的宠物零食，以海外ODM/OEM 起家，产品远销美国、英国、日本等50 多个国家和地区。现阶段公司不断丰富产品品牌矩阵，布局宠物干粮、湿粮、罐头等，大力发展自主品牌，旗下知名品牌包括Wanpy顽皮、Zeal 真致等、领先，已发展成为国货宠物食品龙头企业。
中国宠物市场潜力巨大，疫情拖累渐进尾声。
2010-2020 年，我国宠物消费市场规模从140 亿元大幅攀升至2065 亿元，年复合增长率高达30.9%。2020 年，我国宠物消费市场规模增长放缓至2%，2021 年仍保持低速增长。我们认为，2020-2021 年增速放缓的主要原因是，新冠疫情爆发导致经济下行压力明显增大，潜在宠物消费者暂缓入市。从中长期维度看，中国宠物渗透率17%，而美国、澳洲、英国、日本分别高达68%、62%、45%和38%；中国人均犬、猫数量分别为0.03 只、0.04 只，中国宠物犬、宠物猫年消费支出分别为869 美元和679 美元，均低于主要养宠国，中国宠物消费市场增长潜力巨大。
海外市场稳扎稳打，销量营收稳步提升。
公司收入和利润主要源自于海外市场，1H2021 公司海外销售收入占主营业务收入75%，公司产品销往美国、欧盟、日本等国家和地区，主要客户为当地拥有品牌的宠物食品经销商，前五大客户收入占比近5 成。
2013-2020 年，公司海外收入从4.59 亿元大幅攀升至16.41 亿元，年复合增长率20%；1H2021，公司海外收入9.45 亿元，同比增长25.3%。
公司检测中心是全球唯一一家通过CNAS 认可的宠物食品、饲料生产企业实验室，可满足不同进口国关于宠物食品质量安全基本要求，公司严格把控产品质量，实现历史零失误。2014 开始，公司陆续在美国、加拿大、新西兰、柬埔寨投资建设工厂，不断完善全球化布局，发挥在产品研发、品质管控和成本控制等方面的供应链优势，公司通过海外投资建厂实现本土化生产与本土化销售，规避国际政治、经济、外部环境变化对企业带来的风险，提高公司的抗风险能力以及盈利能力。
大力拓展国内市场，增强自主品牌影响力。
公司国内销售收入占主营业务收入24.9%，2013-2020 年国内收入从0.43 亿元大幅攀升至5.38 亿元，年复合增长率高达43.6%，1H2021 公司国内收入达3.13 亿元，同比增长33.2%。公司现已形成以零食为先发品类，干粮、湿粮齐头并进的发展思路；在品牌运营方面，公司贯彻以“Wanpy 顽皮”、“ Zeal 真致”为核心的品牌战略，通过不同品牌定位迎合各细分市场需求，今年9 月公司收购杭州领先50%股权，现持有杭州领先90%股权，也将协助发展领先。公司稳步投放销售费用，销售费用、销售费用率、推广宣传费、推广宣传费占比在已上市宠物公司、拟上市公司中基本处于最高水平；公司全渠道精细化布局，新零售打开业务新 增长曲线。公司通过IPO、发行可转债、增发募集资金投资项目陆续投产，预计公司将实现宠物零食超过2 万吨，宠物罐头6 万吨，宠物干粮7万吨的生产能力，未来销量快速增长值得期待。
投资建议
公司卡位宠物食品高景气成长型赛道，大力发展自主品牌与国内业务，是国内宠物食品行业龙头。我们预计2021-2023 年公司实现主营业务收入28.59 亿元、37.6 亿元、48.61 亿元，同比增长28.1%、31.5%、29.3%，对应归母净利润1.45 亿元、2.0 亿元、3.47 亿元，同比增长7.1%、38.7%、73.2%，对应EPS0.49 元、0.68 元、1.18 元。
公司以海外OEM 起家，近年来建设自主品牌、扩展国内业务，已形成国内、国外业务双线并进模式。由于国内业务处于快速增长期，国外业务处于稳定增长期，我们特采用分部估值法，对海外业务采用PE 估值法，对国内业务采用PS 估值法。我们给予公司海外业务2022 年20 倍PE，对应市值60 亿元；给予国内业务6 倍PS，对应市值56.7 亿元。综上，公司2022 年目标市值在116.7 亿元，对应目标价39.68 元，维持“买入”
评级不变。
风险提示
汇率波动风险；国内市场开拓不达预期；产能投放不及预期；原材料价格波动；宠物食品安全问题；核心客户占比较大；品牌建设不及预期。
