中国中免(601888)：1.26亿元收购港中旅 覆盖全业态免税业务
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：李丹 日期：2021-12-15
事件
中国中免发布公告，公司拟以非公开协议转让方式现金收购控股股东中国旅游集团全资子公司中旅资产持有的港中旅资产公司100%股权，交易价格为1.26 亿元。
投资要点
中免拟以1.26 亿元收购港中旅，解决同业竞争问题公司拟以1.26 亿元收购控股股东旗下港中旅100%股权，交易完成后将纳入公司合并报表范围。
收购标的港中旅具体情况：（1）免税经营范围：免税外汇商品的销售（市内免税），可以在全国范围内参与免税经营权投标，该牌照与中出服市内免税牌照一致；（2）供应对象：面向国人，具体包括华侨、台胞、外籍华人、居住在中国的外国侨民、出国探亲的中国公民、常驻境外的外交机构人员、留学人员、访问学者、赴外劳务人员、援外人员和远洋船员；（3）开店情况：目前港中旅仅经营1 家免税店——哈尔滨中侨免税外汇商场市内免税店（70%股权），营业面积1000 平米；（4）财务情况：2019、2020、2021Q1-3 收入分别为302、97、8 万元；净利润分别为61、-14、-99 万元；期末总资产分别为895、828、1354 万元，净资产分别为674、659、1198 万元。
本次交易完成后，公司与中国旅游集团在免税业务方面的同业竞争问题将得以解决。2016 年9 月，中国旅游集团作出解决同业竞争的承诺，承诺于2021 年12 月26 日前逐步减少中国旅游集团与公司的业务重合并最终消除。
中免补齐面向国人的市内免税牌照，打通全免税消费场景交易完成后中免获得面向国人的市内免税牌照，自此拥有全免税渠道经营资质。港中旅拥有免税外汇商品经营资质，可以经营外汇免税商店，即回国补购型的市内免税店，与中免此前拥有的免税牌照主要具有两大不同点：1）面向对象：中免市内免税店此前只面向外籍人士，而港中旅市内免税牌照可以面向具备出入境记录的国人；2）中免市内免税店此前需要额外去机场提货，港中旅市内免税牌照与中出服一致，下单后可立即提货。本次交易有助于公司进一步整合免税资源，打通全免税消费场景，巩固和完善免税业务布局。
我国市内免税店方兴未艾，静待政策落地。截至2021 年12 月，我国仅中免（含港中旅）、中出服、王府井拥有市内免税牌照，其中，中免已开设北京、上海、厦门、青岛、大连5 家市内免税店，正在推进武汉、西安、长沙、成都、广州等多个市内免税项目；中出服已开设12 家市内免税店，王府井正在推动北京市内免税店项目落地。
对离岛补购平台持股比例从51%变为100%，未来线上、线下齐发力根据CDF 会员购海南（离岛补购平台）公众号消息，该平台经营主体从海免变为中免（海南）智慧零售科技有限公司（中免集团三亚市内免税公司100%控股公司），这意味着中免持股比例从51%变为100%，将增厚公司业绩。
盈利预测及估值
待国门放开，市内免税政策落地，公司有望通过全免税场景、线上线下双渠道布局扩大覆盖范围，打造新增长极，保持高速增长态势。在离岛+线上+机场+市内全方位布局下，我们认为公司仍有较大成长空间。我们预计中免2021-2023年归母净利润分别为115.1、135.6、165.0 亿元，不考虑发行H 股摊薄影响下，EPS 分别为5.90、6.95、8.45 元/股，维持“买入”评级。
风险提示
政策不及预期，离岛免税销售额不及预期，行业竞争加剧风险等。
