仙鹤股份 特种纸行业龙头 成品纸提价落实

仙鹤股份(2021/02/21-2021/02/28)累计跌幅达1.88%，截至当前最新股价报收24.02元。从增量上来看，2月22日至2月26日间仙鹤股份被沪股通减持38.6万股，持股市值减少930.06万元。从存量上来看，截至当前最新持股量1785.7万股，最新持股市值4.29亿元，沪股通持股量占A股总股本比例为2.53%，占流通股股本比例达11.45%。
仙鹤股份(603733)：新一轮提价进行时 行业景气持续上行
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐凯/钟天皓 日期：2021-03-01
事件：
公司2 月24 日发布调价通知函，自3 月1 日发货起公司供应的产品售价在现价基础上，上调1000-2000 元/吨，具体调整幅度根据所供应产品成本而定，后续将视原材料价格上涨幅度继续调涨。
点评：
受需求和浆价上涨共同推动，成品纸提价如期落地。自2020 年11 月以来纸浆期货合约开始快速上涨，现货同步大幅上涨，阔叶浆、针叶浆外盘报价从630、470 美元/吨上涨至当前的900、730 美元/吨；同时，经济复苏引起下游需求回暖，在成本端和需求端共同推动下各纸企不断提价，从白卡纸逐步传导至文化纸、生活用纸以及特种纸等各类纸种。仙鹤已于1 月初全线提价500 元/吨，2 月再次提价500 元/吨，提价落地情况良好，本次2 月下旬开启新一轮提价，且提价幅度进一步提升，同时公司表示后续不排除根据原材料情况继续涨价，充分体现了行业高景气和公司对市场的信心。
限塑令推升包装纸需求，产能扩张助推业绩提升。（1）受限塑令政策推动，近年食品纸质包装、纸吸管以及医疗用口罩、针筒等纸包装逐步替代塑料产品，市场空间广阔。2020 年前三季度公司食品与医疗包装用纸系列产品实现收入5.42 亿元，同比增长48.81%，收入占比从2019 年的11.49%提高到16.82%，预计2021 年有望继续保持较高增速。同时，受益于国内快递业务保持增长以及公司与三大国际烟草巨头展开合作，公司物流标签离型用纸和烟草用纸销量增长良好。（2）近年公司产线不断扩充，2020 年底公司产能约60 万吨，2021 年将是公司产能释放大年，预计到2021 年底公司产能将接近80 万吨，叠加旗下合营公司，总产能将达到约110 万吨。此外，近期公司公布拟公开发行不超过20.5 亿元可转债用于高档纸基材料等项目建设，产能扩张将助力公司业绩提升。
盈利预测：预计2020-2022 年EPS 分别为1.00/ 1.28/ 1.51 元，当前股价对应PE 分别为23.96/ 18.81/ 15.92x。维持“买入”评级。
风险提示：纸价不及预期，原材料价格波动，产能投放不及预期等。
仙鹤股份(603733)深度报告：主攻消费 高歌猛进
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：姜浩 日期：2021-02-10
投资逻辑
未来三年主攻食品、医疗、快递、烟草等消费赛道。公司食品卡纸成功进入利乐供应链，抢占厚型液包市场份额；以纸代塑趋势中，纸吸管、食品包装纸储备齐全；医疗用纸方面，短期疫情提振需求，中长期BOPP 膜替代进一步打开成长空间。快递中期较高的景气度驱动标签离型纸和热敏纸市场规模成长，公司市场份额分别位居第二、第一名。烟草方面，公司通过与外方合资，积极入局国外烟草巨头体系，在国内市场布局新型HNB 缓释材料。
2021-2022 年公司将持续释放产能，预计2021 年有效产能超80 万吨，2022 年产能至少110 万吨，产能释放复合增速超35%。
多赛道布局，“成长”属性明显的特种纸龙头。公司深耕特种纸行业二十余年，拥有九大系列产品，多赛道覆盖，令其具备根据各个细分领域的景气度，制定合适的生产、销售计划。由于公司的机台具备多品种切换能力，因此公司每年均能加大高景气纸种产能调配，降低弱景气纸种的产量，令公司的经营业绩处于稳定成长的状态。2015-2019 年公司营收由19.1 亿元增长至45.7 亿元，CAGR 为24.4%；归母净利润CAGR 达33.6%。
浆价进入上行通道，公司木浆自供率不断提升，强化成长特征。自2020 年8 月以来，浆价出现大幅上涨，当前针叶浆/阔叶浆单吨价格6605/5128 元，较8 月底上涨幅度43.7%/42.6%。我们预计未来三年浆价中枢将进入上行周期，从历史数据看，2018 年公司的毛利率下滑，主要受制于浆价大幅上涨，部分纸品是年度定价导致成本压力无法传导。目前公司已经开始积极自建浆线，提升木浆自给率。伴随木浆自给率的上升，公司的毛利率将趋于稳定，强化利润增长的确定性，公司内在估值水平中长期趋势上行。
投资建议与估值
我们预计2020-2022 年公司EPS 分别为1.03、1.36 和1.69 元，当前股价对应PE 为22.4/17.0/13.7 倍，公司是国内特种纸龙头，前瞻布局消费型赛道，凭借出色的产线管理和调配能力，未来两年产能逐步落地，贡献业绩增量，我们采用市盈率相对估值法，给予仙鹤2021 年25X 估值，对应目标价34 元，给予“买入评级”。
风险
原材料价格大幅波动风险；新建产能不达预期的风险；新型烟草推进不及预期的风险；4 月21 日5.5 亿股首发原股东仙鹤控股、王明龙限售股解禁。