中国航发动力股份有限公司主要业务分为三类:航空发动机及衍生产品、外贸出口转包业务、非航空产品及其他业务。主要产品和服务有军民用航空发动机整机及部件、民用航空发动机零部件出口、军民用燃气轮机、军民用航空发动机维修保障服务。从产业链所处位置看,公司航空发动机及衍生产品业务以及非航空产品及其他业务主要是全方位型经营模式,产业链涵盖完整,包括研制、生产、试验、销售、维修保障五大环节;外贸出口转包业务当前是生产+销售型经营模式,将逐步转向全方位型。从业务范围看,公司经营模式为集中化多元经营,主要产品为航空发动机,并提供相关衍生产品及服务。
航发动力股票行情
1月11日早盘，国防军工板块表现强势。同花顺数据显示，截至9:32，国防军工板块指数上涨1.13%；板块内航发动力上涨4.69%。
航发动力2021年1月8日收报74.22元，涨跌幅-1.49%，换手率3.65%。当日该股主力资金流入29.77亿元，流出34.67亿元，主力净流出4.9亿元。其中，超大单流入11.35亿元，流出15.28亿元，净流出3.93亿元。当日散户资金流入25.67亿元，流出20.77亿元，散户净流入4.9亿元。
航发动力融资融券信息显示，2021年1月8日融资净买入2.15亿元；融资余额35.68亿元，创近一年新高，较前一日增加6.42%。
融资方面，当日融资买入10.64亿元，融资偿还8.49亿元，融资净买入2.15亿元，净买入额两市排名第四，连续3日净买入累计7.21亿元。融券方面，融券卖出96.95万股，融券偿还51.88万股，融券余量333.77万股，融券余额2.48亿元。融资融券余额合计38.16亿元。
航发动力(2021/01/04-2021/01/08)累计涨幅达25.05%，截至1月8日最新股价报收74.22元。本周主力资金流入143.62亿元，流出149.25亿元，主力净流出5.62亿元。其中，超大单流入67.69亿元，流出66.2亿元，净流入1.49亿元。本周散户资金流入103.72亿元，流出98.1亿元，散户净流入5.62亿元。
航发动力(600893)：2021年关联交易预计金额大幅增长 产业链景气度逐步验证
类别：公司 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：余平 日期：2021-01-10
事件：2021 年1 月8 日公司公告预计2021 年关联交易金额大幅增长，公司与航空工业集团及中国航发系统之间销售商品与提供劳务的关联交易金额共（163.28 亿元，+58.57%），增速为历年最高。
关联交易金额大幅增长表明产业链景气度得到逐步验证。1）订单角度：销售商品与提供劳务关联交易金额大幅增长预示着公司对2021 年航发营收大幅增长的预判，这符合我们此前对航空装备产业“十四五”进入高景气时代的判断；2）存款金额：给中国航发系统的最高存款限额大幅提升至（100 亿元，+150%），显著高于销售商品与提供劳务金额的增速，这符合我们此前判断的采购模式变化，即大单制采购模式下实行高预付款比例，表明航空装备产业能锁定更长周期的景气度，现金流也有望大幅改善。
行业：航空发动机是一条值得长期掘金的赛道。战略意义上，军用航发是航空强国的中流砥柱、商用航发是制造强国的皇冠明珠。投资角度上，航发产业具备5 个特征：空间足够大、赛道足够长、产品应用周期足够长、壁垒足够高、产业格局足够好。1）空间足够大、赛道足够长：军用航发、商用航发、航发维修三维度塑造航发产业长足发展空间，我们预计未来7 年我国航发整体市场空间超过9000 亿元；2）产品应用周期足够长：航发的研制有高投入高回报的特点，一旦研制成功产品的应用周期很长，一款成熟产品能够销售30~50 年，面临的竞争威胁很小，制造商可以安心享受技术和产业链升级带来的好处；尤其是核心机会派生出一系列的机型，会更加丰富产品的应用周期；3）壁垒足够高、产业格局足够好：航空发动机技术壁垒高，以至全球都呈少数寡头垄断局面。国内来看，航发动力在我国军用航发整机制造领域几乎处于垄断性地位。
公司：航发动力作为我国军用航空发动机唯一总装上市公司，将充分受益于我国航发赛道高增长的高确定性以及长期性，预计2021 年关联交易金额大幅增长使得产业链景气度得到验证，我们预计“十四五”航发动力将会进入快速成长期。
投资建议：我们预计公司2020、2021、2022 年归母净利润分别为13.84、17.75、22.51 亿元，EPS 分别为0.52、0.67、0.84 元，对应估值为143X、112X、88X，维持“买入”评级。
风险提示：军品订单不及预期；航发新机型研制进程低于预期。
航发动力(600893)：如何看航发动力的估值？
类别：公司 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：余平 日期：2021-01-08
航发动力作为我国军用航空发动机唯一总装上市公司，如何估值是市场较为关心的问题。我们分析如下：
航空发动机是一条值得长期掘金的赛道。战略意义上，军用航发是航空强国的中流砥柱、商用航发是制造强国的皇冠明珠。投资角度上，航发产业5 个特征：空间足够大、赛道足够长、产品应用周期足够长、壁垒足够高、产业格局足够好。
1、空间足够大、赛道足够长：军用航发、商用航发、航发维修三维度塑造航发产业长足发展空间，我们预计未来7 年我国航发整体市场空间超过9000 亿元。
军用航发：一看军机的需求，二看产品线的丰富。成熟航发机型受益于：“十四五”
军机放量建设，以及实战化训练强度加大增加航发消耗，我们预计WS-10 等型号需求大幅增长；新机型在我国“飞发分离”体制与两机专项政策等支持下，研制定型或再提速，后续新型号在丰富我国军用航发产品线的同时也会带来长足的发展动力。
在2027 年实现建军百年奋斗目标背景下，我们预计未来7 年我国军用发动机新机市场规模约2500 亿元。
航发维修：军机列装规模不断扩大，叠加训练强度加大增加航发耗损，使得航发维修市场规模会不断提升。航发维修价值量占单台航发全寿命周期价值的45%~50%，因此航发维修市场天花板更高更大。我们预计未来7 年我国军用发动机维修市场约1350 亿元。
商用航发：我国商用航发尚未研制定型，但是长期看其是突破军用航发天花板的重要路径。我们预计未来7 年我国采购民航飞机带动的商用航空发动机市场规模约5200 亿元。
2、产品应用周期足够长：航发的研制有高投入高回报的特点，一旦研制成功产品的应用周期很长，一款成熟产品能够销售30~50 年，面临的竞争威胁很小，制造商可以安心享受技术和产业链升级带来的好处，几乎不必担心竞争和市场回报问题；尤其是核心机会派生出一系列的机型，会更加丰富产品的应用周期。
3、壁垒足够高、产业格局足够好：航空发动机是工业皇冠上的明珠，技术壁垒高以至全球都呈现少数寡头垄断的局面。国内来看，与军机、导弹都有众多总装厂商研制所不同的是，航发动力在我国军用航发整机制造领域几乎处于垄断性地位。
由于我国航发赛道高增长的高确定性以及长期性，而且航发动力在我国军用发动机整机制造行业几乎处于垄断地位，因此我们可以按照远期PE 的方式进行估值。营收端，预计未来5 年航发动力营收复合增速为20%，则2025 年营收达到750 亿元；利润端，核心是对远期净利率水平提升的预期，其依据是：工业企业规模效应凸显下成熟机型的净利率水平提高、航发维修业务营收占比提升且其盈利能力较强、对军品定价机制改革突破的乐观预期，如果参照海外军工巨头洛马等公司10%净利率水平进行乐观测算的话，2025 年给予40X 的PE 的话，则航发动力市值空间在3000亿元左右。此外，还可以再叠加如WS-15 等四代机发动机重点型号所带来的市值。
投资建议：我们预计公司2020、2021、2022 年归母净利润分别为13.84、17.75、22.51 亿元，EPS 分别为0.52、0.67、0.84 元，对应估值为145X、113X、89X，维持“买入”评级。
风险提示：军品订单不及预期；航发新机型研制进程低于预期；市值测算可能存在误差。
