11月16日，水泥板块涨幅居前，截至发稿，华新水泥涨幅居首，鄂尔多斯、天山股份、塔牌集团、万年青和新疆天业等个股涨幅也均逾3%。
近期，全国多个地区多家水泥企业集体宣布涨价，东北地区水泥价格大幅上涨，部分地区水泥价格已经超过500元/吨，最高价格已达到655元/吨。统计显示，水泥概念股近3个月平均下跌17%，大幅跑输上证指数，也是A股市场近期表现最差板块之一。从三季度业绩数据看，水泥行业前三季度虽受疫情、价格下跌、水灾等不利因素影响，但全部公司今年以来无一亏损，有超半数公司归母净利润实现同比正增长。
中信证券表示，基建温和增长+地产稳健，整体需求保持韧性；在新增产能可控、供给侧改革及环保监管持续下，供给端仍有较强控制力，预计2021年水泥价格整体仍将保持高位，行业整体盈利保持高位平稳，盈利弱周期化会继续兑现。需求端看，预计2021年基建需求将温和增长，同时地产建安投资增速将趋缓但仍将稳健，预计2021年水泥产销量同比温和增长5%。供给端看，2019/2020E新增供给可控；预计“十四五”期间水泥行业的供给侧改革举措以及环保督察力度不减；错峰生产保持强度，且行业自律限产逐步成为解决区域供需失衡的常态化手段。推荐需求长期空间稳健且竞争格局更优的华南、华东区域，推荐华润水泥控股、海螺水泥、华新水泥、中国建材、塔牌集团
天风证券表示，长江流域继续提价，其他区域均在落实过程中，若本轮价格执行到位，有利于华东地区价格后续上涨。此外，长三角、京津冀等地印发《2020年-2021年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，后续建议关注区域内是否环保停产。中期维度，区域供给严格管控延续，行业景气有望保持平稳运行。估值方面，水泥相对其他周期核心资产PE低位，也处于近3年低位。龙头可关注周期核心资产海螺水泥，区域上关注四季度价格弹性最好的华东华南地区龙头。推荐标的：海螺水泥、祁连山、万年青、华新水泥、天山股份、宁夏建材等。
中泰证券表示，明年地产、基建平稳的宏观环境下，龙头企业盈利望保持稳定，当前估值较低。短期看，江苏南京和镇江部分企业价格将开始第五轮上调，幅度20-30元/吨。海螺水泥目前公司扣除净现金后潜在的回报率仍较高，长期投资者有望在整个持有周期能够享受到较为稳定的股息收益回报、以及海螺作为龙头的二次成长红利。中国建材看点是在整体需求、价格平稳的情况下，未来净利润改善空间大，水泥资产拟回A带来的估值修复，有一定alpha。关注海螺水泥、中国建材、华新水泥、天山股份。
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祁连山（600720）：西北水泥龙头 受益区域需求回升核心标的
类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：余斯杰/陈浩武 日期：2020-12-03
公司是西北水泥龙头，主要产能分布于陕西和青海，分别是两省份第一和第三大熟料厂商。随着西北地区需求改善景气度提升，公司作为区域龙头有望充分受益。
支撑评级的要点
西北水泥龙头，坐拥 1，968 万吨水泥熟料产能：公司是中国建材集团旗下水泥企业，前身是建于 1957 年的永登水泥厂;1996 年公司股票挂牌上交所交易。根据数字水泥网，2019 年公司合计拥有水泥产能 1，968.5万吨。2019 年公司营收 60.2 亿元，同增 15.3%;归母净利 14.5 亿元，同增 39.0%;公司水泥熟料销售 2，230.2 万吨，同增 11.4%;吨毛利 104.3元，同增 16.0%。
2020 年一至三季度公司营收 60.2 亿元，同增 15.3%;归母净利 14.5 亿元，同增 39.0%。行业整体景气度下降的情况下，公司基本面逆势提升。
深耕西北地区，专注传统水泥业务：2019 年公司水泥、混凝土、熟料、骨料收入分别为 60.2、5.8、2.9、0.1 亿元;收入占比分别为 86.8%、8.4%、4.1%、0.2%;传统水泥业务占营收绝对主力。甘肃和青藏地区营收额分别为 60.4、8.5 亿元;营收占比分别为 87.2%、12.3%，合计达到 99.5%，业务集中在西北地区。
多因素驱动下，公司盈利弹性有望充分释放：2020 年以来，甘青地区水泥价格同比明显提升，库容比下降到近年来历史最低水平。随着西北地区需求有望持续性提升，2020-2021 年公司依然存在一定销量弹性，单位成本也有望下降。多因素影响下，公司盈利弹性有望充分释放。
估值
考虑公司基本面处于向上态势，估值有望提升，预计 2020-2022 年，公司营收为 81.6、89.6、94.1 亿元;归母净利 18.3、20.4、21.4 亿元;EPS2.36、2.62、2.76 元。首次给予公司买入评级。
评级面临的主要风险
区域景气度下降，竞争格局恶化，原材料价格波动。
华新水泥(600801)：华中地区水泥龙头 深蹲起跳复苏可期
类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：余斯杰/陈浩武 日期：2020-12-03
公司作为华中与西南地区龙头，2020 年受到疫情与长江流域雨水天气冲击较大。随着疫情与雨水天气影响渐行渐远，公司未来仍有产能投放，基本面有望迎来明显改善，深蹲起跳复苏可期。
支撑评级的要点
历史悠久的水泥龙头，坐拥亿吨水泥产能：公司创始于 1907 年湖北水泥厂，1994 年在上交所上市，1999 年与瑞士 Holcim 集团合作。根据中国水泥网数据，2019 年底公司有熟料产能 6,181.4 万吨，主要集中在湖北、湖南、云南三省；水泥产能近 1 亿吨，砼产能 2,235 万立，骨料产能 4,900 万吨。2019 年公司营收 314.4 亿，同增 14.8%；归母净利 63.4亿，同增 22.4%；水泥熟料销量合计 7693 万吨，单价 354.3 元，吨毛利146.2 元。2020 年一至三季度公司营收 204.1 亿，同减 9.2%；归母净利40.2 亿，同减 16.9%；水泥熟料销量 5,275 万吨，单价 331 元，吨毛利69.5 元，同比均有下滑。
深耕华中西南，骨料业务强势崛起：2019 年公司水泥、混凝土、熟料、骨料收入分别为 264.7、18.1、7.9、10.3 亿元；收入占比分别为 84.2%、5.8%、2.5%、3.3%；近年公司发力骨料业务，营收占比逐步崛起。湖北、湖南、云南三省营收分别为 107.8、31.6、55.1 亿元；营收占比分别为 34.3%、10.0%、17.5%，业务集中在华中和西南地区。
深蹲起跳复苏可期：2020 年以来，在疫情和长江流域雨水天气影响下，公司产能布局较多的区域均受到较大冲击，基本面数据明显回落。我们认为，随着疫情和雨水天气影响渐行渐远，2020 年上半年公司业绩基数较低，以及后续公司持续投放海外熟料和骨料产能，2021 年公司营收与利润有望迎来快速增长。
估值
看好湖北地区景气度复苏以及未来公司产能投放，预计 2020-2022 年，公司营收为 297.2、348.0、372.1亿元；净利润 59.5、73.4、76.3 亿元；EPS2.84、3.50、3.64 元。首次覆盖给予公司买入评级。
评级面临的主要风险
产能投放不及预期，区域景气度恢复不及预期，原材料价格波动。
天山股份：公司今年前三季度实现营业总收入61.1亿，同比下降超过15%；实现归母净利润11.4亿，同比下降逾3%。报告期内，公司毛利率为38.1%，同比提高4.2个百分点，净利率为20.9%，同比提高2.5个百分点。公司2020三季度营业成本37.8亿，同比下降20.9%，高于营业收入15.6%的下降速度，毛利率上升4.2%。
